第3章 汇率决定理论.ppt

但是，该理论还存在着重大缺陷： ? 第一，没有考虑交易成本，如果考虑到各种交易成本， 就会影响套利收益，从而影响汇率与利率的关系，国 际间的抛补套利活动也会在达到利率平价之前停止。 ? 第二，该理论的假设条件比较苛刻，即假定资本流动 不存在障碍，外汇市场必须高度完善，但实际上，资 金在国际间流动会受到外汇管制和外汇市场不发达等 因素的阻碍。 ? 第三，该理论忽视了投机者对市场的影响力以及政府 对外汇市场的干预，因此预测的远期汇率同即期汇率 的差价往往与实际有差别。 3.3 资产市场理论 ? 资产市场理论假定： ? （ 1 ）外汇市场是有效的。 ? （ 2 ）本国是一个高度开放的小国。 ? （ 3 ）本国居民只持有三种资产，即本国货币、 本国发行的金融资产（主要是本国债券）、外 国发行的金融资产（主要是外国债券）。 ? （ 4 ）资金完全流动。 3.3.1 货币分析法 ? 货币分析法强调了货币市场对汇率变动的影响。 当一国货币市场失衡后，国内商品市场和证券 市场会受到冲击，在国内外市场紧密联系的情 况下，国际商品套购机制和套利机制就会发生 作用，从而汇率就会发生变化。 ? 货币分析法又有三种模型：弹性价格货币模型、 粘性价格货币模型和实际利率差异货币模型。 ? 弹性价格货币模型又称货币主义的汇率决定理 论，它假定所有价格（工资、物价或汇率）无 论上升或下降、长期或短期都具有完全弹性， 也就是商品市场与证券市场一样能迅速、灵敏 地加以调整，由此国际商品套购机制发生作用， 这一模型分析了通货膨胀预期作用。 ? 粘性价格货币模型，则假定短期内只有汇率会 因经济政策变化而立刻变化，而工资和物价因 具有粘性不会立刻改变，但长期来看会做出调 整；实际利率差异的货币模型是将弹性价格模 型中的通货膨胀预期作用与粘性价格结合起来 分析汇率的决定情况。 1 ）弹性价格货币模型 （ 1 ）弹性价格货币模型的主要内容 ? 该理论假定购买力平价持续有效，并且具有稳 定的货币需求方程，即货币需求同某些经济变 量存在着稳定的关系，认为汇率是由货币供给 量相对变化所决定的，而不是两国商品的相对 价格，因此汇率水平应主要由货币市场的供求 状况决定。 ? 上式被看成弹性价格货币模型的基本形 式，汇率水平可以由等式右侧的变量进 行解释。由等式可以看出，汇率取决于 以下因素： ? 第一，两国相对货币供给变化。 ? 第二，国民收入的相对变化。 ? 第三，利率水平的相对变化。 * * * ( ) ( ) ( ) s m m y y i i h l = - + - + - ? 因此，该理论认为货币市场均衡的条件是货币 需求等于货币供给，而一国的货币需求是稳定 的，它不受货币存量变化的影响，只受一些实 际经济活动的影响。当货币供给过分扩张时， 超额的货币供给就会采取各种方式外流，从而 影响汇率水平。 （ 2 ）弹性价格货币模型的评价 ? 弹性价格货币模型介绍了货币供给、通货膨胀 预期和国民收入对汇率的决定作用，是汇率决 定理论的重要补充，但是它却具有局限性，一 直以来对这一理论的批评主要集中在两个基本 假设上： ? 第一，购买力平价持续有效的假设是不现实的； ? 第二，稳定的货币需求方程的假设也与实际不 符。 2 ）粘性价格货币模型 ? （ 1 ）粘性价格货币模型的主要内容 ? 粘性价格货币模型以弹性价格货币模型为基础， 仍强调货币市场均衡对汇率变动的作用，假定 购买力平价长期有效，但在分析汇率的短期波 动时，则采用了凯恩斯主义粘性的假定，即短 期内商品价格粘住不动，但随着时间的推移， 价格水平会逐渐发生变化直至达到其新的长期 均衡值。 ? 图 3 — 1 说明了货币供给变化引起汇率超调的过 程。假设初始状态下，整个经济处于平衡状态， 并且国内利率与国外利率相同，为 i 0 ，没有货 币升值或贬值的预期。由于长期汇率是由购买 力平价决定的，此时，国内货币供给为 M 0 ，对 应的国内物价水平 P 0 ，汇率 E 0 。 （ 3 ）粘性价格货币模型的评价 ? 该模型的主要贡献和创新之处在于它分析了货 币市场而非商品市场的套利是短期汇率决定的 主要的因素，并合理的解释了现实世界中广泛 存在的汇率超调现象。 ? 该模型是对货币主义和凯恩斯主义的一种综 合，为研究开放经济下的汇率问题提供了一 种新的分析方法。 ? 其次，粘性价格货币模型首次涉及了汇率的 动态调整问题，并由此创立了汇率理论的分 支——汇率动态学。 ? 最后，该模型具有鲜明的政策意义，既然汇 率可能发生超调，那么政府对资金流动、汇 率进