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“柠檬问题” ： 应用信息经济学原理剖析国航A股IPO 中国航空集团公司 杨 松 北大光华管理学院 王立彦 2007年6月 目 录 第一部分 引言 2 第二部分 国航基本情况和A股发行概况 7 第三部分 国航发行A股的动因分析 12 第四部分 信息不对称情况下的“柠檬” 问题 18 第五部分 信息不对称情况下的“普蕾斯曼”问题 23 第六部分 可能的改进和启示 27 1 第一部分 引言 2 研究背景  在2006年股市的大牛市中，公司IPO活动成果斐然。尽管中 国因股权分置改革暂停发行新股一年多，直到2006年6月才 恢复，但是根据中国证监会的统计数据，2006年仍然有70 家公司IPO发行A股，从股市筹集资金共1572.24亿元人民币。 应该说，当年决大多数公司的IPO都是非常成功的，其中， 10月份第一次以“A+H”方式发行的中国工商银行股票，更是 创造了超额配售选择权行使前发行规模合计达191亿美元 （高于此前日本ＮＴＴＤＯＣＯＭ创造的184亿美元）的全 球最大融资规模  正是在这样的背景下，本身质地良好的中国国际航空股份 有限公司（以下简称国航），其A股发行遭受的挫折显得格 外注目，一时成为财经媒体关注的焦点，也成为一个值得 研究的案例 3 研究方法 作为公司财务的一个研究领域，关于IPO的研究主要集中在于IPO的 原因、IPO的首日抑价和IPO股票的长期绩效等3个方面，贾春新、 刘力（2006）综述了中外最新的IPO理论和实证 这些研究全部采用大样本实证研究方法，虽然可以验证普遍存在的 公司财务现象，但在深入理解公司财务现象方面存在一定不足：个 体差异性和其他干扰因素在大样本统计研究中被严重削弱或平均 化，甚至被视为噪音而忽视 本文采用案例分析的方法，通过对大牛市下一波三折的国航A股IPO 进行探讨，可以了解到在一个独特的情景中市场参与各方不同寻常 的博弈，以及由此暴露出来的制度问题，从而弥补国内IPO研究文 献的一个空白 4 国航A股IPO不顺利的主要表现（一） 缩小发行规模。国航原计 划发行不超过27亿股，筹 集资金80亿元人民