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证券研究报告 三七互娱（002555）深度报告 研运+海外双擎齐驱，基本面持续优化迎二次腾飞 2019 年03 月19 日 强烈推荐 （维持） 肖明亮(分析师) 叶锟（研究助理） 现价： 14.81 电话： 020 020 目标价： 17 邮箱： xiaoml@ yek@ 股价空间： 15% 执业编号： A1310517070001 A1310117040003 投资要点： 传媒行业  自研+ 出海驱动有望边际向好，游戏行业经营预期拐点改善。2018 年受政 股价走势 策负面影响行业规模增速从17 年的23%减少至5.3%。另一方面，自研游 戏营收1643.9 亿，同比增长 17.6%高于行业增速且占比提高 8 个百分点 10% 创业板 传媒行业 三七互娱 至77%，成为行业增长驱动力；2018 年自研游戏海外营收达到95.9 亿美 0% 9 9 9 9 9 9 9 9 9 9 9 9 9 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 / / / / / / / / / / / / / 元，同增15.8%，出海占比从2008 年的2.53%升至29.96% 。我们认为随 3 4 5 6 7 8 9 0 1 2 1 2 3 -10% 0 0 0 0 0 0 0 1 1 1 0 0 0 / / / / / / / / / / / / / 8 8 8 8 8 8 8 8 8 8 9 9 9 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 着版号通道开放，游戏板块有望迎拐点成长，防沉迷对成年核心玩家影响 -20% 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2