国海证券--贵州茅台跟踪报告：厂批价差大,未来仍有放量和提价空间.pdf

2019 年03 月17 日 公司研究 评级：买入 （维持） 研究所 厂批价差大，未来仍有放量和提价空间 证券分析师： 余春生 S0350513090001 021 yucs@ ——贵州茅台 （600519 ）跟踪报告 最近一年走势 投资要点： 贵州茅台 沪深300 0.1000 一季报业绩可能会略低于预期。公司公告称 2018 年实现营业总收入 0.0500 0.0000 750 亿元左右，同比增长 23%左右；实现归属于上市公司股东的净利 -0.0500 -0.1000 润340亿元左右，同比增长25%左右，2018 年业绩圆满收官。为避免 -0.1500 -0.2000 “寻租”现象发生，2018 年下半年公司主动砍掉100 多家经销商，所 -0.2500 多出的配额改为直营，通过增加线上和商超的直供来满足市场需求， -0.3000 -0.3500 但在这个过程中，直供渠道对接尚未顺利和完整。这一方面是 2016 年推出的“新零售”线上经销模式的进展不及预期，主要归因于未能 消除线上/线下套利机会；另一方面直供商超渠道需要公司自己的仓 相对沪深300 表现 库和物流，这也需要公司提前准备。由于砍掉100 多家经销商，导致 表现 1M 3M 12M 经销商渠道供货数量减少，而同时直供渠道尚未完全跟进，导致春节 贵州茅台 7.2 31.1 6.6 前整个市场茅台供货数量减少，部分区域市场出现茅台断货和一批价 沪深300 12.2 18.5 -7.7 有较大幅度上涨（飞天茅台从之前的 1600-1700 元/瓶，上涨到 1800-2000 元/瓶）。而这个阶段，茅台出厂价尚未调整（2017 年年底 市场数据 2019-03-15 的提价红利已经消失），供货量又减少，故我们预计2019 年一季度贵 当前价格（元） 777.30 州茅台业绩增速可能会略低于预期。 52 周价格区间（元） 509.02 - 798.33 厂批价差大，未来仍有放量和提价空间，放量可能会优先考虑。目前 总市值（百万） 976442.55 飞天茅台一批价格在1700-1800元/瓶，而出厂价在969 元/瓶，出厂 流通市值（百万） 976442.55 价和一批价的价差在 700-800 元/瓶，所产生的价差均为渠道利润。 总股本（万股） 125619.78 贵州茅台作为贵州省重要的纳税企业，政府要求贵州茅台每年提升业 流通股（万股） 125619.78 绩增加纳税是大概率事件，因此茅台厂家基于厂批价差大，未来放量 日均成交额（百万） 2809.55 和提价的可能性均存在。但基于发改委对产品价格要求控制的监管要 近一月换手（% ） 7.58 求，同时贵州茅台存有大量的基酒 （公司公告 2018 年度生产茅台酒 基酒约 4.97