基于配股管制的净资产收益率的实证研究.pdfVIP

基于配股管制的净资产收 益率的实证研究 【摘要】本文采用实证研究的方法针对我国历年来配股 政策的变动对上市公司净资产收益率分布的影响进行了全 面、系统的定量研究研究表明我国以会计信息为基础的配股 扭曲了其自身固有的分布；上市公司净资产收益率的操纵行 为随着配股政策的变化而亦步亦趋地发生着改变 以会计信息为基础的配股政策是中国证券市场诸多 政策的一个典型缩影在市场发展的十余年间历经数次变迁因 此历次配股政策的变迁对会计信息的影响形式作为一个经验 证据能够展示以会计信息为基础的监管政策的潜在经济后果 为以后的市场监管提供借鉴在我国特有的上市公司配股机制 中净资产收益率要求是最重要的硬性规定之一 一、引言 1 我国证券市场发展时间较短还属于弱型效率的市场 市场无法有效地对配股公司进行选择出于保护投资者利益以 及维持市场有序运转的需要监管部门需要制定关于配股条件 的规定以便把那些质量低劣的公司挡在配股的门外选出质量 较高的公司从而实现市场资金的优化配置而与此同时由于在 我国目前情况下企业融资渠道相对狭窄配股是上市公司再融 资的主要方式为充分发挥资本市场的融资优势、扩大规模上 市公司会想尽办法达到证监会的配股要求甚至可能不惜采用 操纵利润的手段使监管部门配股管制的效果大打折扣有效市 场是证券市场建设的目标从促进证券市场资金的优化配置出 发不同的配股规定对市场有效性的提高会有不同的影响这就 迫切需要理论研究者进行实证研究为解决我国证券市场配股 规定的设置问题提供依据 二、研究设计 （一）研究假设 2 1.假设一没有利润操纵行为的净资产收益率应呈现 出正态分布的统计特征 从数理统计角度分析净资产收益率在理论上是一随 机变量在样本量满足要求的前提下它的概率分布近似服从正 态分布因此若上市公司没有进行净资产收益率的利润操纵净 资产收益率的统计检验结果应近似服从正态分布 2.假设二若配股政策对上市公司净资产收益率产生 影响净资产收益率的分布形式将反映为略低于配股及格线的 观测值的频率异常地低而略高于配股及格线的观测值的频率 异常地高 3.假设三配股政策变动后其所影响年份的上市公司 净资产收益率分布将发生显著变化趋向于向新配股政策中净 资产收益率的临界值靠拢随着配股政策的演进而亦步亦趋地 改变 （二）样本选取 笔者运用由香港理工大学与深圳市国泰安信息技术 3 有限公司联合开发的 CSMAR 数据库（中国股票上市公司财务 数据库查询系统 V2.1版）并结合了证券之星网站提供的上市 公司财务数据选择了自 1994 年至 2004 年在上海和深圳证券 交易所挂牌交易的所有 A 股上市公司计算其历年的净资产收 益率截止 2004 年 12 月 31 日沪、深两市上市（境内上市）A 股公司家数为 1322 家其中仅发行 A 股的公司为 1236 家同时 发行 A、B股的公司为 86家其中一般行业 1312家金融行业 10 家由于金融保险行业与其他行业相比其收入项目的性质有很 大的不同经营方式也有所不同笔者未采用金融行业的净资产 收益率的数据并且剔除了对于配股政策的政策而言净资产收 益率异常的观测值；笔者还剔除了数据不完整无法计算净资 产收益率数据的上市公司最终获得 9482个样本 （三）检验方法 根据所选取的 1994-2004 年样本上市公司资料做集 合到一起的净资产收益率分布的频数图通过观察净资产收益 率是否服从正态分布及其具体分布形态来检验