转债历史复盘及对现阶段的思考和分析报告20200723.pdfVIP

固 固收专题 定 收 益 2020 年07 月2 1 日 转债历史复盘及对现阶段的思考 研 究 固定收益研究团队 ——固收专题 ⚫ 历史复盘：可转债市场与股市联系紧密 1、2006 年-2007 年 10 月：中国GDP 增速最高的时期，经济持续较快增长，股 权分置改革完成。上证指数于2007 年 10 月16 日达到历史最高点6124.04 ，距离 固 收 2006 年初涨幅高达427% ，房地产、采掘、有色金属等行业领涨。转债一级市场 专 再度活跃、二级市场享受股牛带来的价格红利。 题 2 、2007 年 11 月-2008 年 10 月：国际金融危机蔓延，国内经历雪灾和大地震， 经济疲软。股市泡沫破裂，2008 年万得全A 下跌62.9%。由于债性缓冲，转债 跌幅明显小于股票。转债平价持续下跌，大多数发行人选择大幅下修转股价。 3、2008 年 11 月-2009 年7 月：全球经济出现弱复苏，我国出台“四 ”计划 叠加宽松的货币政策和积极的财政政策，基本面企稳。初期市场震荡，强周期板 块表现不佳；后期市场对经济复苏的预期增强、风险偏好提高，与经济增长相关 的周期板块表现突出。随着股市轮动，转债出现明显分化，涨幅前十的转债主要 是贴合 “四 ”计划和对流动性敏感的周期性行业。 相关研究报告 4 、2009 年9 月-2013 年12 月：中国经济增速放缓、流动性收紧，2013 年起 政策向科技互联网等新兴产业倾斜。期间股市长期低迷，震荡下行；2013 年出现 开 创业板的结构性机会，但由于存量转债多属于传统行业，中证转债指数表现一般。 源 证 5、2014 年 1 月-2015 年6 月：宏观经济持续下行，基本面进一步恶化； 逆 券 周期刺激经济，货币政策转向全面宽松。2014 年，低估值价值股迎来估值修复行 证 情，非银金融、房地产、钢铁、建筑装饰等板块受益于新国九条、“一带一路” 券 研 战略等迎来补涨。2015 年各行业普涨，创业板综/ 沪深300 较年初最高涨幅分别 究 达179%/51%。牛市期间，转债大面积的转股和赎回凸显了存量券的稀缺性，叠 报 告 加市场情绪高昂，转债估值主动提高。 ⚫ 现阶段：全面牛市条件尚不具备，短期建议聚焦性价比个券 1、流动性阶段性充裕，无风险收益率走低，叠加市场对未来经济回暖的预期， 推动了2020 年6 月以来股市的大幅上涨。 2 、当前各行业估值分化较大：食品饮料、医药生物等行业估值处于历史高位， 需警惕在事件和情绪等冲击下产生调整的风险；化工、钢铁、有色、建筑材料等 行业当前估值处于历史较低位置。