西南证券--宏观固收周报：季节性因素推升PMI,经济继续弱平稳.pdf

[Table_ReportInfo] 2019 年 03 月 31 日 证券研究报告•宏观固收报告 宏观固收周报 （3.25-3.31） 季节性因素推升 PMI，经济继续弱平稳 西南宏观固收观点 西南证券研究发展中心  季节因素导致 PMI 数据回升，但不掩盖经济弱平稳的态势。受春节错位、低基 分析师：杨业伟 [Table_Author] 数以及前期政策发力推动，3 月经济金融数据均将有所改善。去年春节偏晚， 执业证号：S1250517050001 导致开工较迟，形成低基数。这将推高今年 3 月出口、工业增加值等一系列经 电话：010 济数据同比增速。而去年 3 月开始表外融资显著收缩形成的低基数将推升今年 邮箱：yyw@ 3 月社融增速。因而 3 月经济金融数据都将有所改善。但这主要受季节性等短 联系人：张伟 期因素推动，并不掩盖经济弱平稳态势。随着春节因素退出，以及政策发力节 电话：010 奏放缓，需求可能在 4 月开始再度短暂回落。特别是受资金来源不足，基建投 邮箱：zhwhg@ 资回升乏力，而其它需求则趋势性放缓，这将加大 4 月开始的总需求放缓压力， 整体经济依然延续弱平稳态势。一方面，3 月经济读数改善可能影响市场情绪， 相关研究 但另一方面，也需关注总需求依然偏弱格局下未来的回调风险。 1. 经济继续弱势运行，无需过度担忧通胀  经济继续弱势运行，无需过度担忧通胀。3 月经济金融数据将有所改善，部分 ——月度经济预测 (2019-03-28) 由于前期政策发力，部分由于春节错位因素和去年的低基数因素。但考虑到社 2. 需求放缓企业盈利走弱，季节因素夸大 走弱程度 (2019-03-27) 融回升幅度有限，结构并不理想，财政政策存在回撤可能，因而经济尚难言进 3. 关于资本回报颠覆常识的四个发现—— 入回升通道。特别是作为稳增长主要抓手的基建投资继续受制于资金来源不 全球央行追踪第 7 期 (2019-03-26) 足，财政和地方政府债等“正门”资金增量有限，而新增地方政府隐形债务继 4. 利率曲线倒挂到经济衰退尚需时日 续受到严格管控，因而基建投资难以显著回升，经济继续弱势运行。未来经济 (2019-03-24) 稳定增长依然需要稳增长政策持续发力，解决投资资金来源不足困境。另一方 5. 加息结束缩表停止，美联储政策进入宽 面，近期猪肉价格推升通胀预期，我们认为无需对通胀过度担忧，首先、在缺 松期 (2019