基于区制转移模型的金融周期时变特征研究管理论文.docVIP

基于区制转移模型的金融周期时变特征研究管理论文 目录 一、引言 一方面是金融经济周期的测度 二、金融周期的统计测度 （一）金融周期指标体系构建 （二）金融周期指标数据预处理 （三）金融周期特征分析 三、金融周期区制特征分析 （一）金融周期时变特征模型 u，v∈1，2，…，M，∑Mvpuv=1（3） y=c（St）+β1（St）x1+β2（St）x2+ （二）金融周期区制特征 （一）关联性特征分析模型构建 （二）金融周期和经济周期边缘分布 注释 正文 摘要：基于区制转移模型的金融周期时变特征研究 作者：未知 ：基于由金融资产价格、金融规模和金融景气三个维度构成的金融周期指数，考量金融周期的阶段性特征，在马尔科夫区制转换模型加入自回归项，利用金融周期的自回归进行区制转换，刻画出金融周期的区制 关键字：金融周期；时变特征；区制转移；Copula函数 中图分类号：F830.9文献标识码：A文章编号2018一、引言 经济学家对周期，特别是实际经济周期关注由来已久，经典的KaldorKalecki模型一直围绕周期的形成机制进行研究；但是，由于实体经济和金融领域的价格支撑体系差异，使得经济周期和金融周期的波动特征有较大差异。尽管学者们对金融周期的关注也有非常长的时间，最早甚至可以追溯到亚当斯密，他在研究高利贷上限的过程中曾讨论过信贷配给问题时，认为信贷周期为金融周期。此后，包括李嘉图、凯恩斯、哈耶克、熊彼特、弗里德曼等在内的一大批经济学家，均在其论著中不同程度地讨论过货币和信贷周期问题。 一方面是金融经济周期的测度。对金融周期测度，一些文献从现实中提取适当的金融指标，称之为单指标测度法。金融经济周期的单指标测度通常采用的指标包括信贷、金融资产价格等；如陈雨露等在研究金融周期和金融波动对经济增长与金融稳定的影响时，用私人部门信贷/GDP作为计算金融周期的基础变量[1]。国际上的研究学者Aikman用信贷波动研究金融周期波动的长短与幅度[2]。多指标综合指数法则是在多指标基础上，通过编制综合指数，研究金融周期；马勇等在研究金融周期和经济周期之间的关系时，通过房地产价格和股票价格等一系列指标从不同维度和层次描述金融状况，构建出金融周期总指数[3]。罗宏斌等在研究金融服务测度时提到，多指标测度对综合指数的完善认识显得尤为必要[4]。李正辉等使用社会融资规模、M2和利率等编制金融状况指数，并分析金融周期动态特征及其有效性[5] 另一方面是围绕金融周期特征与识别。对金融周期特征与识别的研究，Borio对发达国家过去50年来金融周期的特征进行总结，提出了一些判断和识别的指标，其要点包括四个方面：一是银行信用和 房地产价格是金融周期最核心的两个指标；前者代表融资条件，后者反映对风险的态度；两者相互交织和影响，呈现出顺周期的自我强化特征[6]。Levine认为信用扩张意味着金融、投资和经济增长获得更有力的支持；过度膨胀将导致过低的借贷标准、过量的杠杆和资产价格泡沫。二是与一般商业周期相比，金融周期的发生频率低，但持续时间更长；金融周期可以跨越多个以增长和通胀为标志的短周期波动。一般商业周期涵盖时间为1～8年不等，但1960年以来发达国家发生的金融周期显示其跨度均在16年左右[7]。三是货币、信用周期的顶点往往和金融危机联系在一起；Schularick和Taylor研究了14个国家1870-2008年的货币、信用和宏观指标后发现，20世纪下半叶金融部门的杠杆迅速增长，揭示了信用膨胀是有力的金融危机预测指标[8]。四是金融周期在不同国家呈现的特征和货币政策框架以及经济结构变化有关。黄燕辉研究表明金融周期存在非对称性，货币政策等影响因素对金融周期会产生冲击[9]。刘妍琼和许涤龙研究金融状况指数时指出金融周期处于扩张时的维持概率为0.9589，而处于收缩时的维持概率为0.8854[10] 已有文献为本文研究提供了丰富的基础，同时为本文研究留下了足够的研究空间：一是从资金流角度测度金融周期。金融周期的统计测度中采用的方法，单指标、多指标、综合指数方法存在各自的优点，但指标的选择上，对流量指标性质考虑相对较少。从全像的资金流量监测角度来看，经济主体的金融周期不仅与表象具有较大关系，与资金流更具有非常强的关联性。基于此，从资金流量的角度，考查部门与部门之间的资金流量选择相关的金融指标，更有利于金融周期的统计测度。二是金融周期的时变特征?c构成研究。已有研究对金融经济周期的特征与识别做了细致研究，然而相关研究更多的基于编制的金融状况指数进行，且以描述统计为主，以致金融周期的区制与关联的时变特征并没有得到充分考虑。 二、金融周期的统计测度 （一）金融周期指标体系构建 金融周期反映了各类金融资产价格与规模在不同经济波动阶段上的变动态势。大