联邦制药-市场前景及投资研究报告：胰岛素快速放量，原料药盈利.pdfVIP

深度报告 买入 胰岛素将快速放量，原料药盈利见底回升 联邦制药 （3933.HK) 2020-7-23 星期四 投资要点 目标价： 10.72 港元  胰岛素将快速放量，推进胰岛素制剂的研发工作： 现 价： 7.47 港元 公司制剂产品主要包含胰岛素和抗生素系列产品，现阶段公司主要研究方 预计升幅: 43.50% 向和未来计划增长点是开发胰岛素系列产品。公司是国内第一家同时拥有 第二代和第三代胰岛素生产能力的企业，2019 年重组人胰岛素注射液和甘 重要数据 精胰岛素注射液销售分别为人民币6.87 亿元、2.23 亿元，我们预计公司重 组人胰岛素和甘精胰岛素的销售收入增速未来3 年将能达到 15%和100%。 日期 2020-7-22 甘精胰岛素份额才1%，如果开启生物药带量采购，有望快速放量。 收盘价（港元） 7.47 总股本（百万股） 1,822  公司加大研发力度，新产品即将上市： 总市值（百万港元） 12,517 公司加大研发投入，2019 年度公司投放于研发费用 3.68 亿元，较去年同 净资产（百万元） 6,672 期增加了29.9%，现时开发中的新产品达29 种。在胰岛素研究进度方面， 总资产（百万元） 15,700 公司的门冬胰岛素及门冬胰岛素30 注射液已申报生产，将于今年年底或明 52 周高低（港元） 7.53/3.64 年年初获批上市，我们预计两款门冬胰岛素的销售峰值能够突破 10 亿元； 公司的利拉鲁肽注射液于2018 年11 月获批临床试验，预计将于2023 年获 每股净资产（元） 3.66 批上市；公司的德谷胰岛素已经进入了临床试验阶段。 数据来源：Wind、国元证券经纪（香港）整理  深耕国内外中间体和原料药市场，负债率持续降低： 主要股东 制剂产品在2018 年2019 年度营收的同比增速为15.48%和21.90% ，制剂产 Heren Far East Limited(61.31%) 品营收保持了高速的增长态势。推进抗生素系列制剂产品的一致性评价进 瑞士信贷集团(6.38%) 程。公司将加速垂直生产的一体化战略，继续扩大中间体与原料药的国内外 市场份额，发挥规模及行业龙头优势。6-APA 价格从底部区域出现了明显的 上升，从今年1 月145 元每千克增加至195 元每千克，中间体原料药的盈利 有望回升。资产负债率从2013 年的66.93%降为2019 年的57.50%。  首次覆盖给予买入评级, 目标价10.72 港元： 我们预