昂利康-市场前景及投资研究报告-特色制剂和原料药驱动,净利润年复合增速.pdfVIP

证券研究报告 ·公司研究 ·化学制药 昂利康 （002940 ） [Table_Main] 业绩低点已过，特色制剂和原料药驱动公司未来三 [Table_Author] 2020 年07 月25 日 年净利润年复合增速预计不低于35% 买入 （首次） 盈利预测与估值 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 1,396 1,599 1,908 2,480 [Table_PicQuote] 同比（%） 11.2% 14.5% 19.4% 30.0% 股价走势 归母净利润（百万元） 112 162 220 296 昂利康 沪深300 129% 同比（%） 3.3% 44.1% 35.9% 34.8% 103% 每股收益（元/股） 1.25 1.80 2.44 3.29 77% 51% P/E （倍） 51 35 26 19 26% 0% 投资要点 -26% 2019-07 2019-11 2020-03 2020-07  2019 年业绩低点已过，预计未来三年净利润年复合增速不低于35%： 2017 年后，制剂业务面临带量采购、两票制等政策大背景竞争加剧，而 原料药和中间体业务由于部分产品停产、销量下滑，因此2018 、2019 年 的净利润增速仅为7.5%、3.3%。2020-2021 年，制剂存量核心品种（苯 [Table_Base] 市场数据 磺酸左氨氯地平等）一致性评价通过后产品放量，江苏悦新复产带来原 料药和中间体业务改善，alpha 酮酸特色原料药的一期产量爬坡；2022 收盘价(元) 63.92 年以后，新型制剂（alpha 酮酸片等）有望逐渐获批，alpha 酮酸特色原 一年最低/最高价 25.64/69.79 料药二期产能 ，公司收入结构得到极大优化。我们判断，2019 年是 市净率(倍) 5.71 公司净利润增速低点，20-22 年公司净利润年复合增速不低于35%。 流通A 股市值(百  制剂业务：现有品种提供优良现金流，新型制剂打开公司成长空间。现 2713.40 万元) 有主力品种苯磺酸左氨氯地平是当前制剂收入主要来源，现金流情况良 好。20-21 年，公司继续推进优势品种一致性评价工作，稳住制剂基本 基础数据 盘，并在头孢克洛缓释片等产品上取得销售突破。22 年开始，替格瑞洛 每股净资产(元)