安信证券--7月经济数据点评：生产如期回落,需求持续承压.pdf

安信证券宏观研究 7 月经济数据点评 ——生产如期回落，需求持续承压 1 2 韦志超 袁方(联系人) 2019年8 月14 日 内容提要 受短期供应扰动消退和需求持续走弱的双重影响，7 月规模以上工业增加值 增速大幅回落1.5个百分点至4.8%，而如果合并6-7 月份生产数据来看，经济减 速相对温和。 7 月地产和基建投资小幅减速，而制造业投资轻微回升，整体投资表现疲软。 社会消费品零售的走弱更多受到汽车消费的短期拖累，但劳动力市场的低迷，中 低端劳动力工资的趋势减速可能会压制消费的中长期表现。 往后看，在中美贸易摩擦长期化以及全球经济持续减速的背景下，中国国内 经济下行的压力仍然较大。不过值得关注的是，随着人民币汇率破“7”，央行货币 政策的自主性得以提高，这将有助于改善宏观经济的韧性。 风险提示： （1）银行间市场风险； （2）地缘政治风险 1 高级宏观分析师，weizc@，S1450518070001 2 yuanfang@ S1450118080052 助理宏观分析师， ， 1 9 2019 8 安信证券宏观研究 第 页，共 页 年 月 安信证券宏观研究 一、 工业生产大幅走弱 7 月规模以上工业增加值同比增速为4.8%，较上月大幅回落1.5个百分点， 创近10年以来新低。同期物量数据层面，发电量、发电耗煤、焦炭、粗钢等均出 现回落，而水泥、原煤小幅回升。总体来看，工业生产再度走弱，经济仍处于下 行趋势之中。 图1：工业增加值同比，% 数据来源：Wind，安信证券 从已公布的行业数据来看，7 月多数行业同比增速出现回落。黑色、有色金 属冶炼及压延加工业等供改组行业跌幅居前，而计算机、电气机械、通用设备、 汽车制造等非供改组行业也出现普遍回落，显示经济增长动能全面走弱。 2 9 2019 8 安信证券宏观研究 第 页，共 页 年 月 安信证券宏观研究 图2：工业增加值分项同比，% 数据来源：Wind，安信证券 价格层面，7 月PMI 主要原材料购进价格小幅反弹，南华工业品价格和PPI 环比轻微回升，但价格仍然处于偏弱的水平。 6 月的工业增加值相对5 月回升1.3个百分点，而同期价格大幅回落，我们认 为供应层面的短期扰动或许是单月工业数据反弹的主因。而随着这种短期扰动的 消退，叠加需求端的持续疲弱，7 月的工业生产活动出现大幅减速。 考虑供应层面的扰动对6 月和7 月份数据的影响，我们将6 月与7 月的工业 增加值合并考虑，6-7 月份的工业增加值同比均值5.6%，较今年前4个月工业增 速的均值下行0.5个百分点，这表明经济确实在经历减速，但幅度相对温和。 往后看，在中美贸易摩擦长期化以及全球经济持续减速的背景下，中国国内 经济下行的压力仍然较大。不过值得关注的是，随着人民币汇率破“7”，央行货币 政策的弹性更大，未来降准降息的政策值得