安信证券--10月经济数据点评：生产如期走弱,需求持续回落.pdf

安信证券宏观研究 10 月经济数据点评 ——生产如期走弱，需求持续回落 1 2 韦志超 袁方(联系人) 2019年11月14 日 内容提要 受季末效应消退和需求走弱的双重影响，10 月规模以上工业增加值增速大幅 回落1.1个百分点至4.7%，显示经济仍处于趋势走弱之中。 10 月地产和基建投资小幅减速，而制造业投资轻微回升，整体投资表现疲软。 同期社会消费品零售也出现回落，中低端劳动力工资的趋势减速可能在压制消费 的中长期表现。 往后看，随着企业中长期信贷的持续恢复，制造业投资可能会出现温和回暖， 但地产补库存当前逐步进入中后期，房地产投资未来可能面临逐步回落的压力， 这使得明年经济下行的压力仍然较大。 风险提示： （1）银行间市场风险； （2）地缘政治风险 1 高级宏观分析师，weizc@，S1450518070001 2 yuanfang@ S1450118080052 助理宏观分析师， ， 1 8 2019 11 安信证券宏观研究 第 页，共 页 年 月 安信证券宏观研究 一、 工业生产如期回落 10 月规模以上工业增加值同比增速为4.7%，较上月大幅回落1.1个百分点。 同期物量数据层面，发电量、生铁、粗钢、铜等均出现明显回落，工业生产再度 大幅走弱，显示经济仍处于下行趋势之中。 图1：工业增加值同比，% 数据来源：Wind，安信证券 从已公布的行业数据来看，10 月多数行业同比增速出现回落。计算机、黑色 金属、非金属矿物、专用设备、橡胶和塑料制品业均出现较大幅度的回落，而有 色金属、汽车制造业出现不同程度的回升。合并来看，供改组和非供改组可能均 出现下滑，工业生产整体偏弱。 2 8 2019 11 安信证券宏观研究 第 页，共 页 年 月 安信证券宏观研究 图2：工业增加值分项同比，% 数据来源：Wind，安信证券 价格层面，10 月PMI 主要原材料购进价格指数、流通领域生产资料价格以及 南华工业品价格均小幅回落，PPI 环比持平，整体价格水平偏弱。 量价齐跌的数据显示经济的需求端仍在持续走弱，这与地产投资、基建投资 的显著回落形成印证。 由于9 月的工业生产受季末因素的影响大幅抬升，10 月数据的回落符合今年 以来数据波动的模式，但值得注意的是，10 月的工业生产增速无论与三季度的平 均增速还是与7 月的数据相比 （6、7 月数据波动的模式与9、10 月类似），均出 现下滑。结合需求端数据的普遍回落，经济看起来仍处于趋势下行中。 往后看，随着企业中长期信贷的持续恢复，制造业投资可能会出现温和回暖， 但地产补库存当前逐步进入中后期，房地产投资未来可能面临逐步回落的压力， 这使得四季度和明年经济下行的压力仍然较大。 二、 投资、消费双双减速 3 8