高速公路类隐性债务化解知多少.docxVIP

本着“遏制增量，化解存量”的原则，地方政府隐性债务的化解工作在持续推进中。在化债实践中，出现了包括国开行等金融机构参与债务置换等“市场化”的化解方案。近年来多省出现了高速公路类平台进行债务置换的案例，有效化解了高速公路类债务风险。 本文将近年来 10 个省市高速公路类平台的债务置换案例进行了系统性梳理，详细解读了高速类债务置换的背景与现实可能性；并对 3 种化债模式下的典型案例进行了深入剖析；最后，基于高速公路类债务置换的背景，提出如何挖掘高速公路类平台的投资价值，供投资者参阅。 1、高速公路类隐性债务化解案例频出 多省出现了国开行等参与高速公路类债务置换的案例 ? 本着“遏制增量，化解存量”的原则，地方政府隐性债务的化解工作在持续推进中。在 2018 年 8 月的《财政部地方全口径债务清查统计填报说明》中，已 经提到了包括安排财政资金偿还等化解存量隐性债务的 6 种主要思路。在具体的化债实践中，出现了包括国开行等金融机构参与隐性债务置换等“市场化” 的化解方案，多地区出现了国开行参与高速公路类的债务置换案例。 图表 1：化解存量隐性债务的 6 种主要思路 化解思路 内容 1 安排财政资金偿还 安排年度预算资金、超收收入、盘活财政存量资金等偿还的债务规模 2 出让政府股权以及经营性国有资产权益偿还 通过出让相关股权取得收益偿还的债务规模 3 利用项目结转资金、经营收入偿还 由企事业单位利用项目结转资金、经营收入偿还（不含财政补助资金）的债务规模 4 合规转化为企业经营性债务 将具有稳定现金流的债务合规转化为企业经营性债务的规模 5 借新还旧、展期等方式偿还 由企事业单位协商金融机构通过借新还旧、展期等方式偿还的债务规模 6 采用破产重整或清算方式化解 对债务单位进行破产重整，并按照公司法等法律法规进行清算，相应化解的债务规模 数据来源：公开资料，整理 2018 年以来，国开行等金融机构参与高速公司类债务置换的案例频出，在具体 化债实践中，主要有 3 种模式。 以“山西交控”为代表的化债模式：将山西省内的高速公路类债务进行重整，组建新的省级高速公路平台公司——山西交通控股集团有限公司，系统性化解省内的高速公路类债务风险； 以“贵州高速公路集团”为代表的化债模式：对于在省内高速公路领域占据龙头地位的省级平台——贵州高速公路集团公司，直接对其高速公路类债务进行债务置换，化解债务风险； 以“吉高集团”为代表的的化债模式：吉林省交通运输厅先将高速类债务注入省级平台公司——吉林省高速公路集团有限公司，再对其相关债务进行债务置换，化解债务风险。 整体来看，3 种模式下的化债前提都是将地方的隐性债务合规转化为企业经营性债务，再与当地国开行或者国开行牵头组成银团进行合作，采用市场化方式进行债务置换，以长期置换短期，以低息置换高息，将债务的偿还周期拉长， 以平滑偿债压力。 图表 2：近年来，高速公路类平台的市场化债务置换案例频出 模式 省份 时间 案例涉及主体（公司） 平台行政级别 是否发债平台 主体评级 涉及化债规模 （亿元） 合作金融机构 将省内高速公路类债务重整，组建新的平台公司，系统 性化解债务 山西 2018 年12 月 山西交通控股集团有限公司 省级 否 - 2607.0 国开行牵头的银团 青海 2020 年 青海省交通控股集团有限 公司 省级 否 - - 国开行青海省分行 等 对于在省内高速公路领域占据龙头地位的平台公司，直接对其高速类债务进行债务置换 贵州 2019 年 1 月 贵州高速公路集团公司 省级 是 AAA 1354.0 国家开发银行牵头 组建 甘肃 2020 年 5 月 甘肃省公路航空旅游投资 集团有限公司 省级 是 AAA 1673.0 国开行甘肃省分行 等 16 家银行 内蒙 古 2020 年 7 月 内蒙古高等级公路建设开 发有限责任公司 省级 是 AA+ 762.8 国开行内蒙古分行 等 12 家银行 湖北 2020 年 5 月 湖北省交通投资集团有限公司 省级 是 AAA 1200.0 国开行湖北分行等 9 家金融机构 云南 2019 年 云南交通投资建设集团有 限公司 省级 是 AAA 1419.0 国开行云南省分行 湖南 2019 年10 月 湖南省高速公路集团有限 公司 省级 是 AAA 500.0 国开行湖南分行 重庆 2018 年 5 月 重庆高速公路集团有限公司 省级 是 AAA - 国开行重庆分行 交通运输厅将高速类债务注入省级的平台公司，再进行 债务置换 吉林 2019 年 3 月 吉林省高速公路集团有限公司 省级 是 AAA 692.0 国开行等 6 家银行 数据来源：公开资料，整理 高速公路类债务置换的背景与现实可能性 近几年国内的收费高速公路里程持续增长，截至 2018 年底，收费高