钢铁有色2020年度中期投资策略基本金属篇.pdfVIP

行业研究丨深度报告 目录 复盘：商品演绎“V”型反弹，权益反应滞后5 溯源：经济下行阶段，工业品价格弹性受掣7 研判：需求扁平化，本轮周期是否会不一样9 过去：趋势下行，升水商品预期落空 9 如今：周期扁平，贴水商品有望维稳 10 需求端：中期扁平化，短期内稳外暖10 供给端：铜铝短期无虞，中期相对出清12 投资：市场分化严重助力修复，优选α 龙头 19 市场高低估值分化水平达近10 年高点 19 周期扁平化的修复，甄选优质α 龙头 20 图表目录 图 1：铜铝商品触底，截至7 月14 日，沪铜、沪铝年初至今涨幅分别为6.42% 、3.33%(元/吨) 5 图 2 ：全球铜显性库存3 月中旬以来持续去化5 图 3 ：全球铝显性库存3 月中旬以来持续去化5 图 4 ：受疫情压制，海外铜显性库存3 月中旬以来仍持续回升6 图 5 ：受疫情压制，海外铝显性库存3 月中旬以来仍持续回升6 图 6 ：国内基建赶工、地产修复等导致疫后铜铝建筑端需求恢复较快6 图 7 ：商用车修复较好，导致国内疫后汽车领域铜铝需求恢复较快6 图 8 ：受疫情影响，全球铜矿月产量显著下降（累计同比）6 图 9 ：国内电解铝产量累计同比：受疫情影响增速放缓（单位：%）6 图 10：3 月中下旬以来，铜板块绝对收益滞后于铜商品（分位图）7 图 11：3 月中下旬以来，铝板块绝对收益滞后于铝商品（分位图）7 图 12：3 月中下旬以来，铜板块相对收益与铜商品背离（分位图） 7 图 13：3 月中下旬以来，铝板块相对收益与铝商品背离（分位图）7 图 14 ：历史上铜板块相对收益与商品背离阶段，多以商品向权益回归而告终（分位图）7 图 15 ：历史上铝板块相对收益与商品背离阶段，多以商品向权益回归而告终（分位图）8 图 16：铜铝权益对商品敏感性2012 年后趋于收敛8 图 17 ：铜板块权益对商品的收益倍数逐渐收窄9 图 18 ：铝板块权益对商品的收益倍数逐渐收窄9 图 19 ：历史上铜板块相对收益与商品背离阶段，铜价商品走强几乎均源于乐观预期带动期货升水（主轴：分位图； 次轴单位：元/ 吨）9 图 20 ：历史上铝板块相对收益与商品背离阶段，铝价商品走强几乎均源于乐观预期带动期货升水（主轴：分位图； 次轴单位：元/ 吨）10 图 21 ：地产销售恢复程度：东部全国西部东北中部 11 图 22 ：地产投资恢复程度：东北东部全国西部中部 11 图 23 ：分区域地产销售面积占比（2019 年数据） 11 请阅读最后评级说明和重要声明 3 / 21 行业研究丨深度报告 图 24 ：分区域地产投资金额占比（2019 年数据） 11 图 25 ：今年疫后基建投资恢复最为显著（单位：%） 11 图 26 ：新冠疫情各国每日新增确诊人数（单位：人）12 图 27 ：除法国外，西方主要发达国家发电量同比均有明显复苏（同比）12 图 28 ：有色金属（主要是工业金属）产能与产量角度出清相对彻底13 图 29 ：矿铜产量增速近年间放缓，对应供给弹性下降（单位：万吨）13 图 30 ：全球铜矿原矿品位呈现趋势性下降15 图 31 ：智利、秘鲁矿产铜占比不断提升，至2019 年合计占比已超全球总量五成16 图 32 ：智利、秘鲁新增病例数虽过高点，但收敛缓解（单位：人）16 图 33 ：受疫情影响，全球铜矿月产量显著下降（累计同比）16 图 34 ：冶炼环节利润自4 月中旬以来明显好转（单位：元/吨）18 图 35 ：2019 年以来，电解铝产能利用率明显高于氧化铝（单位：%）19 图 36 ：氧化铝进口显著多于往年，彰显全球氧化铝市场过剩19 图 37 ：2020 年各板块涨跌分化显著20 图 38 ：当前市场高低估值行业分化显著，已达到近10 年较高水平20 图 39 ：2014、2016 铜铝板块超额收益阶段复盘情况，当前铜铝板块修复仍具性价比（基差单位：元/ 吨）20 表 1：全球铜