跨国杠杆式并购的财务绩效研究——以西王并购Kerr为例.pdf

摘 要 20 世纪80 年代，杠杆并购兴起于以美国为代表的西方发达国家，历经几十年的发 展，杠杆并购作为一种高效并购方式逐步走向成熟。但与西方发达国家相比，杠杆并购 在我国出现的比较晚，并且中国特色制度环境下的杠杆并购与西方市场上的杠杆并购相 比存在一定差异。随着我国企业跨国并购的步伐，对企业自有资金要求较少的杠杆并购 也开始更多的得到使用。在这一大环境下，对杠杆并购的研究具有一定的现实意义。 本文选取的西王食品并购Kerr 一案，在仅使用6.88 亿元自有资金的情况下，完成 了首期对价39.32 亿元的收购，贷款的比例占资金总数的68.16%，收购方自身投入的资 金占比很小，符合杠杆并购运用财务杠杆大量举债融资来收购目标公司的定义。在梳理 了海外并购、杠杆并购和并购绩效文献的基础上，本文使用案例分析法，以西王食品并 购加拿大Kerr为例，结合财务指标与非财务指标对杠杆式并购的财务绩效进行了分析。 本文首先从跨国杠杆式并购和并购绩效评价的理论入手，概述了跨国并购与杠杆并 购的特点以及当前我国企业杠杆并购的状况和遇到的问题。随后对几种并购绩效的评价 方式进行了分析，针对案例选择了事件分析法、财务指标分析法和非财务指标分析法。 在回顾了西王食品并购 Kerr 这一案例后，本文分别使用事件分析法和财务指标分析法 对案例的短期绩效和长期绩效进行了分析，还使用非财务指标分析法对财务绩效的分析 进行了补充。最终得出结论，认为这一并购事件符合杠杆并购的定义，并购事件对企业 的偿债和运营能力带来了较大的负面影响，但随着企业的经营，这些负面影响有所缓解； 在盈利能力和成长性上则对企业带来了显著的改善。不仅如此，这次并购还使得西王食 品开拓了新的产品和市场，提升了员工整体素质，增强了研发能力，促进了企业战略的 实施。总的来说，此次并购事件对西王食品带来了正面的效应，为我国企业跨国杠杆式 并购提供了一定的借鉴意义。 关键词：跨国并购；杠杆并购；财务绩效 I ABSTRACT In the 1980s, leveraged mergers and acquisitions arose in western developed countries represented by the United States. After decades of development, leveraged mergers and acquisitions as an efficient merger and acquisition method gradually matured. However, compared with western developed countries, leveraged mergers and acquisitions appeared relatively late in China, and leveraged mergers and acquisitions under the environment of Chinese characteristics have certain differences compared with leveraged mergers and acquisitions in the western market. With the pace of Chinese enterprises' cross-border mergers and acquisitions, leveraged mergers and acquisitions that require less of their own funds have begun to be used more. In this environment, the research on leveraged mergers and acquisitions has certain practical significance. The case of Xiwang Foodstuffs' merger with Kerr selected in this article completed the first phase of t