高溢价并购下企业商誉减值成因及经济后果研究——以天舟文化为例.pdf

摘 要 近年来，在国家出台政策支持、居民文化消费结构不断升级和公司发展战略 需要等要素的推动下，传媒行业公司进入了一个兼并重组快速发展的时期。在 2013 至 2017 年期间，在上海和深圳证券交易所上市的 139 家传媒公司中有 82 家披露了重大重组事项，实际完成 108 笔交易，交易总价值达到2895 亿元。但 是，自传媒行业开始大规模并购重组活动以来，市场上也出现了一些非理性投资 行为，此时的并购重组通常具有“三高”特点：高估值、高溢价和高业绩承诺， 较大规模的商誉应运而生，如果被并购标的企业后续业绩不能达到预期状态，这 部分商誉将面临减值风险。此外，随之而来的概念炒作、业务整合失败、股价大 幅波动等可能性后果也会影响行业健康发展，与政府对资本市场支持实体经济的 政策引导背道而驰，因此，该问题已经引起了市场和监管的高度重视。 本文选取的天舟文化并购神奇时代案例正是发生在2014 年，天舟文化作为 以图书出版业务为主的传统传媒公司，因收入增长乏力，试图走上转型之路，跨 行业以21 倍的高溢价收购了当时兴起的手游行业公司神奇时代，同时确认了高 额的商誉。在较为平稳地度过三年业绩对赌期后，2017 年，因神奇时代新游戏 产品上线时间推迟，已上线游戏产品流水未达预期使得当期业绩大幅度下滑， 2018 年持续下滑后计提了商誉减值准备 10.36 亿元，当年归属上市公司普通股 股东净利润-108,567.21 万元，同比下降910.10%。 本文主要运用案例分析法，先介绍并购案例的基本情况，接着结合宏微观层 面的因素分析商誉减值的成因，同时根据现有数据分析本次大额商誉减值导致的 经济后果。通过这样一个系统性分析，尝试全面剖析这一典型案例的前因后果， 总结天舟文化乃至类似传媒企业能够从此次商誉减值事件中可以吸取的经验教 训。针对高溢价并购对于商誉减值的影响，本文提出了诸如合理制定企业发展战 略、对并购标的进行理性估值、对并购方式进行进一步优化、加大对并购监管的 力度等防范建议，以期达到规范企业并购重组及商誉减值计提行为，有效规避商 誉减值风险，促进经济市场平稳运行发展的目的。 关键词:溢价并购；商誉减值；经济后果；天舟文化 I ABSTRACT In recent years, driven by factors such as national policy support, continuous upgrading of residents ’cultural consumption structure, and the need for corporate development strategies, companies in the media industry have entered a period of rapid merger and reorganization. Between 2013 and 2017, 82 of the 139 media companies listed on the Shanghai and Shenzhen Stock Exchanges disclosed major reorganizations, and 108 transactions were actually completed, with a total transaction value of 289.5 billion yuan. However, since the media industry began large-scale mergers and acquisitions and reorganization activities, some irrational investment behaviors have also appeared in the market. At this time, mergers and acquisitions and reorga