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学 海 无 涯 康波周期 1，时间划分： 第一次康波：1800~1860，英国为主导国，德国法国为挑战国，蒸汽机纺织时代。 第二次康波：1860~1920，英国为主导国，美国为主要挑战国，钢铁铁路汽车时代。 第三次康波：1920~1980，美国为主导国，日本为主要挑战国，电气重化工时代。 第四次康波：1980~2040？美国为主导国，中国为主要挑战国，电子信息时代。 2，周期类别： 前三次康波周期为古典型周期，也即金本位时期，货币总量收到较大限制，经济容易有通缩倾向。第 四次康波周期为增长型周期，也即债务驱动，货币总量呈现持续扩张态势，经济容易有通胀倾向。 3，大国兴替： 每次康波周期都伴随一次主要的技术革命并带来社会经济大大发展，同时每次康波周期均有较大新兴 经济体加入资本主义循环体系，第一次康波周期新兴强国德国对英国发起挑战，一战和二战均失败， 第二次康波周期美国开始强大并在二战后成为全球主要债权人，逐渐取代英帝国成为全球经济金融主 导国，美元取代英镑成为世界货币。第三次康波周期日本加入资本主义体系，逐渐在经济上取得对美 国的一定优势，但受制于政治军事约束最终无法挑战美国金融货币霸权。第四次中国加入资本主义体 系，成为美国的经济金融主要挑战国。 美元周期 取决于国家间的经济增速差异和货币政策差异(利率) 1，美元牛市： 80 年代初期，里根大循环，沃克尔大幅度提高利率至 20%，利率差异驱动美元牛市，冲击外债较高 的拉美。 90 年代后期，信息产业繁荣，德国经济紧缩和日本泡沫破裂，经济增速差异驱动美元牛市，冲击外 债较高的亚洲。 1 学 海 无 涯 2，美元熊市： 70 年代，资源国经济大繁荣，石油危机，中东战争。 80 年代，日本泡沫经济，美国为平衡贸易赤字压迫日元升值并增加内需。 00 年代，中国和资源国大繁荣，对中国低成本劳动力要素形成依赖。 黄金周期 1，超额收益期：康波的衰退期和萧条期黄金具有超额收益，回升期和繁荣期收益一般。以衰退期为 起点，通常在萧条期 5~10 年内有超级行情。 1928~1931 年：大萧条期，黄金上涨 4 倍，并高位震荡持续到 1941 年。该时期与目前 2016~2020 年比较相像。 1971~1980 年：资本主义经济危机，尼克松冲击，2 次石油危机导致大通胀。黄金上涨 20 倍。 2，金价运行逻辑：长期因子是信用对冲，黄金主要用于对全球经济长周期波动进行信用对冲，中期 因子是商品属性，金价遵循商品产能周期，但具有滞后性，短期因子是库存周期，库存上行期弱于基 本金属，库存下行期强于基本金属。黄金第一次大牛市主要是长期因子牛市，中期因子为下行期，黄 金的第二次大牛市为长期因子牛市，中期因子上行期，二者共振。黄金目前是长期因子牛市，中期因 子为下行期。 库存周期 每个产能周期(十年)大致存在 3 个库存周期，也即十年中周期嵌套三个经济小周期波动。 1，第一库存周期：大量货币投放，产能利用率上升，生产率大幅上升，类似09 年 2，第二库存周期：生产率，设备投资率继续上升，但不及第一周期 3，第三库存周期：生产率回升但较小，产能利用率基本饱和，设备投增长率下滑，消费信贷货币乘 数扩张，虚拟经济繁荣。第三库存周期往往对应一轮商品中级反弹，全球经济滞涨，CPI 和商品指数 远超第一第二库存周期，最后导致国债收益率上升。 2 学 海 无 涯 周金涛，1972 年7 月出生于天津，毕业于南开大学。自2005 年以来，在城市化和工业化的国际比较以及经济周期理论两个重点研究领域取得明显成果， 并在此基础上建立了一套完整的结构主义经济学分析框架，成为市场独立的宏观策略分析流派，并引领了市场的研究趋势。 2016 年荣获新财富最佳策略分析师第五名，2008-2012 年连续5 年获得新财富策略研究最佳分析师。其在2007 年因为成功预测了次贷危机，即所 谓的康波衰退一次冲击而声名鹊起。2015 年之后，其成功预测了全球资产价格动荡，并在2015 年11 月预言中国经济将于2016 年一季度触底。是中国 康德拉季耶夫周期理论研究的开拓者。 他曾在9 月的一篇研报中提到，自己5 月至9 月一直休病假，刚有好转。 “周金涛讲 “宿命