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目录
货币贬值：新兴市场债务危机爆发的“信号” 1
1980 年代拉美债务危机 1
1997 年亚洲金融危机 3
新兴市场债务危机的逻辑与“引线” 8
寻找稳定度较高的新兴市场国家 10
新兴市场稳定度分析及排名 10
本轮新兴市场风险：货币贬值+外资流出影响股市表现 14
汇率企稳带动外资回流，中韩两国具备较高配置价值 15
新兴市场汇率企稳，或将带动外资回流 15
探求稳定度较高的亚洲国家投资价值 17
中国：三大优势助力港股回升 18
韩国：信息技术及股票回购利好股市发展 24
风险因素 26
附录 27
插图目录
图 1：1980 年代以前，拉美国家 GDP 增速维持在相对较高水平 1
图 2：1977 年以前，联邦基金利率维持低位（除石油危机期间） 1
图 3：1980 年代前拉美国家大量举借外债（外债增速） 2
图 4：拉美地区通胀高企（CPI 同比增速） 2
图 5：1977 年后美联储进入加息周期 3
图 6：危机期间拉美地区经常项目占 GDP 比重持续为负 3
图 7：1982 年后拉美国家汇率大幅贬值 3
图 8：拉美地区外汇储备大幅减少 3
图 9：危机爆发前主要亚洲国家资本账户持续净流入 4
图 10：危机前亚洲各国经常账户常年逆差（经常项目/GDP） 4
图 11：1997 年前泰国房价大幅上涨 4
图 12：危机前亚洲国家外债/GDP 大幅上涨 5
图 13：泰国外汇储备无法有效偿还外债 5
图 14：1994 年起美联储加息带动美元走强 5
图 15：1997 年 7 月-98 年 1 月间部分亚洲国家货币大幅贬值 5
图 16：1998 年起美国通胀维持低位引发降息预期 7
图 17：1998 年 9 月美国开启降息周期 7
图 18：1998 年 9 月起主要亚洲国家汇率企稳 7
图 19：1998 年 9 月起主要亚洲国家股市触底反弹 7
图 20：1999 年起亚洲国家股票市场外资恢复净流入 8
图 21：新兴市场债务危机传导机制 9
图 22：美元走弱带动资金流入新兴市场 10
图 23：资金流入带动新兴市场获得超额收益 10
图 24：经常项目与财政结余“双赤字”国家风险较高 11
图 25：大宗商品出口占比较高而服务出口占比较低的国家风险相对较高 11
图 26：新兴市场国家大宗商品占商品出口比重呈下降趋势 12
图 27：主要新兴市场国家大宗商品占商品出口比重 12
图 28：外债占比较高而外汇储备较少的国家风险较高 12
图 29：新兴市场国家外债与短期外债占 GDP 比重 13
图 30：新兴市场国家债务分布 13
图 31：新兴市场国家 2019 年 GDP 增速 14
图 32：新兴市场国家 2019 年 12 月 CPI 同比 14
图 33：新兴市场国家稳定度排名 14
图 34：年初以来新兴市场指数表现弱于发达市场 15
图 35：年初低点以来新兴市场反弹幅度相对较弱 15
图 36：货币贬值导致新兴市场资金外流 15
图 37：美国二次疫情爆发迹象已显 16
图 38：美元指数回落 16
图 39：年初至今主要新兴市场国家汇率企稳 16
图 40：年初至今主要国家兑美元汇率升值/贬值幅度 16
图 41：近期大量外资主要流入中国市场 17
图 42：货币市场基金内资金或将流入新兴市场 17
图 43：新兴市场国家相对美国 10 年期国债收益率利差 17
图 44：各国股票市场指数走势 18
图 45：主要国家股指未来 12 个月 PE 与 EPS 增速 18
图 46：全球主要股指未来 12 个月 PE 估值水平 19
图 47：全球主要股指 PE（TTM）估值水平 19
图 48：MSCI China 指数未来 12 个月 PE 估值走势 20
图 49：中国金龙指数未来 12 个月 PE 估值走势 20
图 50：恒生国企指数未来 12 个月 PE 估值走势 20
图 51：沪深 300 指数未来 12 个月 PE 估值走势 20
图 52：有望回归港股的中概企业行业市盈率 21
图 53：模拟恒生指数行业公司数量和权重分布 22
图 54：模拟恒生国企指数行业公司数量和权重分布 22
图 55：模拟恒生指数和恒生国企指数 2020E 和 2021E 盈利增速预测 23
图 56：海外资金流入香港市场以及恒生指数表现 23
图 57：2019 年 MSCI 调整 A 股纳入因子前后各部分占比 24
图 58：韩国疫情状况趋稳 24
图 59：年初低点以来韩国反弹幅度最大 24
图 60：韩国信息技术行业市值占比相对较高 25
图 61：韩国对旅游业依赖度较低 25
图 62：韩国政府计划在未来五年直接投资发展的十
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