“统一角度”下再论资产配置.docxVIP

高盛资产管理目 录 高盛资产管理 1、 何为资产配置？ 5 2、 纵观资产配置模型演变 6 、 Markowitz 均值方差模型：现代资产配置模型的奠基石 6 、 均值方差类模型 7 、 风险配置类模型 9 、 主观视角类模型 14 3、 风险配置模型有何差异? 16 、 风险配置类模型具有统一表达式 16 、 评价风险配置类模型的指标构建 18 、 风险配置类模型的比较 19 、 风险配置类模型的回测表现。 22 4、 风险提示 25 5、 参考文献 25 图目录 TOC \o "1-1" \h \z \u 图 1：资产配置模型分类图 5 图 2：BL 模型构建流程图 9 图 3：资产月度收益率自相关性散点图 10 图 4：资产月度年化波动率自相关性散点图 10 图 5：上证 50 指数与其他资产月度相关系数自相关性散点图 11 图 6：美林时钟示意图 15 图 7：MV 模型中不同评价指标的动态变化折线图 21 图 8：RP 模型中不同评价指标的动态变化折线图 21 图 9：MDP 模型中不同评价指标的动态变化折线图 22 图 10：以 MV 模型进行资产配置回测，不同评价指标的动态变化折线图 22 图 11：以 RP 模型进行资产配置回测，不同评价指标的动态变化折线图 23 图 12：以 MDP 模型进行资产配置回测，不同评价指标的动态变化折线图 23 图 13：四个资产配置模型的净值曲线 24 图 14：四个模型各资产累计权重图 25 表目录 表 1：资产配置策略的权重及各指标统计结果 19 表 2：资产配置策略的权重及各指标统计结果（????(??|??EW) = ??. ??） 20 表 3：资产配置策略的权重及各指标统计结果（????(??|??EW) = ??. ??） 20 表 4：四个资产配置模型的模型表现 24 1、何为资产配置？ 资产配置（Asset Allocation）指的是，投资者通过权衡风险和收益， 对资产配置不同的投资权重，以达到自身投资目的和风险收益目标的投资策略。 通常来说，资产配置和资产组合的构建过程分为以下几步。首先，投资者通过对市场环境以及自身投资需求的判断，来设定一个明确的长期或短期投资目标，对于投资机构而言，确定投资目标还必须考虑到投资限制条件等因素。明确投资目标后，投资者还需要选择配置的资产对象，通过对收益来源、风险分散、以及组合风格特征的考虑，事前选择合适的配置对象是极为重要的一步。最后，投资者通过合适的组合构建模型来确定资产组合的权重， 其中包括模型的回测归因、收益风险优化等关键步骤。 资产配置模型能够利用多类资产的配置来有效分散投资组合风险，提高风险调整后的收益。在市场上取得优秀成绩的资产配置策略或产品，能否权衡资产组合风险和资产配置的分散度，这两点已经成为目前评判一个资产配置策略是否成功，以及投资建议是否准确的重要评价角度。 一般而言，资产配置模型需要将一定的资产预测信息作为输入变量，通过模型的计算来确定最后的配置权重。在已有的资产配置模型中，我们可以通过需要预测的输入变量，将资产配置模型分为以下几类： 第一类为需要输入资产的收益预测信息和协方差预测信息的资产配置模型，本篇报告将这一类模型称为均值方差类模型，如 Markowitz 均值方差模型、目标风险配置模型、目标收益配置模型、BL 模型等； 第二类为只需要协方差预测信息的资产配置模型，本篇报告将这一类模型称为风险配置类模型，如最小方差配置模型、最大分散度配置模型、等波动率配置模型、风险平价模型、风险预算模型等； 第三类为不需要输入预测信息，而是基于投资者对宏观市场环境的观点来进行资产配置的模型，本篇报告将这一类模型称为主观视角类模型，如等权配置模型、固定权重模型（股债 60-40、股债 80-20）、美林投资时钟模型等。 图 1：资产配置模型分类图 资料来源： 量化资产配置方法在海外有着非常深厚的积累，学术界和业界对量化资产配置模型的研究有着数十年的发展。对于国内投资者和投资机构来说，在目前还不成熟的中国资本市场中学习海外日趋成熟的资产配置方法，充分发挥其在降低风险和资产组合多样化方面的优势，依旧具有巨大的提升空间。 本篇报告接下来将简单介绍这些成熟的资产配置模型，并将其中具有代表性的风险配置方法进行比较，给出如何在统一角度下评价资产配置模型是否合适、配置权重建议是否准确的方法。最后，将这些模型进行具体资产配置场景的回测，以展示和比较不同资产配置模型具有差异化的配置结果。 2、纵观资产配置模型演变 、Markowitz 均值方差模型：现代资产配置模型的奠基石 1952 年，Markowitz 在《证券组合选择》一文中提出了经典均值-方差模型，这不仅标志着现代投