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股权激励对公司长短期绩效的影响——以创业板上市公司南都电源为例 摘 要 股权激励出现于20 世纪50 年代的美国，并于1993 年由万科引入中国。2009 年 创业板的成立，开启了股权激励在中国的快速发展期。数十年来，我国经济迅猛发展， 对股权激励实践提出了更高的要求，因此为了促进股权激励可持续发展，进一步规范 ① 股权激励相关细节，2019 年初 ，证监会发布的 《关于科技行业上市公司持续监管的 草案（试行）》。实现股权激励的正向作用需要方案制定者明晰激励目的、模式以及 相关要素。股权激励的实施会对上市公司产生长短期影响，不仅反映在股价波动，而 且反映在其经营绩效，其中股价波动可通过市场反应进行观察，经营绩效一般从综合 绩效及财务绩效两方面进行评估。 随着我国经济结构调整与供给侧改革的推进，创业板的上市公司成为我国技术创 新和经济增长的重要推动力量。人力资本是创业板公司核心竞争力之一，并与企业自 主创新能力紧密相连，因此需要对核心员工及管理层进行股权激励。实施股权激励既 是上市公司达成自身的战略目标的推动力量，也是加快国家经济结构转型步伐的必然 选择。南都电源作为在创业板上市的国家重点高新科技企业，具有一定的代表性，其 实施的股权激励方案具有一定的参考价值。因此，本文选取南都电源股权激励为研究 主题，考察股权激励事件对企业长短期市场反应、综合绩效以及财务绩效。 本文由六个部分组成：第一部分为导论；第二部分是股权激励的理论分析；第三 部分为南都电源股权激励方案分析，主要介绍南都电源股权的激励方案设计及其动因 分析；第四部分为南都电源股权激励的市场反应分析，采用事件研究法，首先短期市 场反应通过异常收益率（AR ）和累积异常收益率（CAR ）来评估短期市场表现，再 和行业均值水平、选定的对照公司对比评估。其次长期市场反应通过购买和持有回报 率（BHAR ）来评估长期市场表现，并与三个不同的对照组进行对比；第五部分为南 都市场长期经营绩效通过综合绩效及财务绩效评价体系进行研究，首先，计算股权激 励实施前后的经济增加值，分析综合业绩，接下来财务绩效采用财务指标分析法评估， 并结合行业与选定的对照公司进行横纵向的对比；第六部分得出结论并提出建议。 本文通过对南都电源股权激励进行长短期绩效研究，初步得到四个一般性结论： （1）短期内，股市对南都电源股权激励有明显的正面市场反应，并认为该事件是利 好消息。投资者看好公司未来前景，这种反应在激励公布之后尤为明显； （2 ）南都 ① 2019 年1 月30 日，证监会发布了 《关于科技行业上市公司持续监管的草案（试行）》。 1 摘 要 电源的股权激励计划可能早于公告前就已被泄露，证券市场有效性有待提高，有必要 完善上市公司的信息披露规则和规定; （3 ）长期内股票市场对南都电源股权激励呈 现正向市场反应，长期绩效得到正向持续提升，虽然后期转为缓慢下降，相比于同行 业未实施股权激励的对照组和行业总体水平，市场反应仍旧保持为正，并远超行业平 均水平，说明股权激励事件提高了南都电源公司的长期价值，具有良好的引导与激励 作用；（4 ）实施股权激励对公司综合绩效、财务绩效有正向影响，有利于企业长期 经营业绩水平的提升，并产生了正向的财富效应。 最后，本文提出政策性建议： （1）使用合适的股权激励模式，结合自身实际和 外部情况所使用的激励模式才能使得激励约束作用最大化； （2 ）扩大股权激励的对 象范围，不能只对管理层进行激励，应将核心技术人员考虑进来，充分发挥核心技术 员工对公司长期发展的推动作用；（3 ）制定合理的考核指标值，不能局限于考核盈 利水平，还要考虑到公司战略目标与综合绩效水平，有利于提升公司长期绩效，为股 东带来财富效应，实现股权激励初衷；（4 ）适当增加股权激励期限，促进公司长期 可持续发展，增加股东财富，提升公司长期价值；（5 ）健全股权激励配套机制，提 升股权激励的实施效果；（6 ）形成有效的股票市场，逐步加强对信息披露和传导机 制的规范，加强对信息披露的监督，加快市场化的运作。基于此，期望本文对南都电 源股权激励的案例分析，可以为我国股权激励的实践带去可行的参考意见。 关键词： 股权激励；公司绩效