货币丶实际经济丶通货膨胀与股票收益——基于中国数据的实证分析.pdf

（稿件类型：金融学、计量经济学） 货币、实际经济、通货膨胀与股票收益 ——基于中国数据的实证分析 【摘 要】：本文通过建立 VAR 模型，在脉冲响应函数和方差分解的基础上，研究股票 实际收益与通货膨胀在货币部门以及实际经济作用下的关系。根据实证分析结果，发现 与大多数西方发达股票市场不同，1996 年 1 月至 2004 年 12 月期间，中国股票实际收 益与通货膨胀表现为弱的正相关。这是由于货币政策和实际经济都引起通货膨胀的正向 变动；但货币部门和实际经济部门对股票实际收益产生了相反的作用，其中货币政策产 生的正效应大于实际经济产生的负效应。 【关键词】：股票实际收益；通货膨胀；脉冲响应函数；方差分解 Money, Real Economy, Inflation and Real Stock Returns An Empirical Analysis of China Abstract: This paper examines the relationship between real stock returns and inflation for China, involving in the influences of money policy and real economy during 1996-2004 periods. On the basis of VAR model, Impulse Response Function and Invariance Decomposition, the relationship turns out to be weakly positive, and is different from the developed stock markets in the west. This result may be due to the significant relationship between money and inflation and a positive relationship between real economy and inflation. Key words: real stock returns; inflation; impulse response; invariance decomposition 一、文献回顾 对于股票收益率与通货膨胀率之间的理论和实证研究，已经有相当多国内外学者尝试从不 同的角度进行解释。这些研究都表明股票市场价格波动受到了通货膨胀直接或者间接的影响， 但是存在意见相左的情况。 传统理论“费雪效应”假说（Fisher ，1930）认为股票作为实际资产所有权的代表应该是通 货膨胀的保值品。当通货膨胀率发生变化时，资产的名义收益率会相应作出等幅调整，通货膨 胀率的增加或者减少完全能够通过资产的名义收益率体现出来，从而资产的实际收益率能够保 持不变。二战后，许多西方经济学家通过实证研究，提出了与 Fisher 不同的看法，他们发现股 票实际收益与通货膨胀更经常表现为负相关。Fama （1981）对美国 1953 年后的数据建立关于 货币和实际经济的理性预期模型，发现由于股票收益与实际经济正相关，而实际经济与通货膨 胀负相关，最终股票收益率与通货膨胀率呈负相关关系，并且这种关系不是因果的，这就是 Fama 的代理假设理论。Geske and Roll （1983）扩展了Fama 的研究，提出负债的货币化也是美国的 股票收益－通货膨胀负相关关系成因之一。他们认为预算赤字加速了扩张性的货币政策，从而 导致通货膨胀预期的提高。Kaul （1987）曾经利用美国的数据来检验代理理论假设，对股票收 益与通货膨胀关系在货币供给过程中的表现进行了充分的研究，验证了赤字以及逆周期的货币 政策导致实际股票收益与通货膨胀呈负相关关系。但也有学者则认为当通货膨胀主要是由产出 等非货币因素引起，那么股票收益和通货膨胀将显示为负相关；而货