IPO超募融资与企业并购——基于创业板公司的实证分析.pdf

IPO 超募融资与企业并购——基于创业板公司的实证分析 摘 要 创业板是我国多层次资本市场的重要组成部分，肩负着为国家加快转变经济发展 方式，培育和发展战略新兴产业，落实自主创新国家战略的重任。但创业板市场创建 之初屡屡出现“三高一异，即高超额募集资金、高市盈率、高股价和股价异常波动” 的现象一直备受关注，也成为了创业板市场健康发展的隐患。 近年来，学者们针对IPO 超募融资这个中国资本市场独特的现象，围绕投资效率 和高管薪酬两个问题对其使用效率进行了有益的探索，但少有针对性地研究 IPO 超 募融资与企业并购之间的关系，而超募融资与频繁并购却是中国创业板市场相辅相成 的话题。同时，现有研究鲜有讨论不同并购支付方式的市场反应，更是缺乏探讨与IPO 超募融资直接相关的现金支付并购的短期绩效的研究。究竟 IPO 超募融资带来的充 裕的流动性是否会驱动企业开展并购，这种“烧钱式”的并购是否可以得到资本市场 的认可，其短期绩效如何？这都是值得我们研究的问题。 本文以2009 年至2017 年我国创业板公司为研究对象，研究其从2010 年至2017 年开展的并购活动。研究发现：第一，中国资本市场特有的IPO 超募融资会驱使企业 进行并购，在并购概率、交易规模、交易频率和支付方式等方面都有深远的影响。IPO 超募融资会驱使企业使用现金进行并购，IPO 超募融资越多，则企业发生并购的概率 会越大，并购交易规模会越大，并购交易频率会越高。第二，市场对于不同的并购支 付方式会有不同的反应。现金支付方式的市场反应显著小于股票支付或者股票与现金 混合支付，并且市场对使用IPO 超募融资开展并购活动反应消极。超募融资越多，现 金支付并购的市场反应越负面。第三，本文的进一步研究还发现券商声誉机制在企业 使用 IPO 超募资金过程中发挥了积极的作用，高声誉的券商抑制了企业使用 IPO 超 募资金开展并购的概率和规模。基于上述结论，本文提出以下五点建议：第一，监管 部门应进一步拓宽社会投融资渠道，引导社会资源合理配置，利用市场手段消除IPO 超募融资现象。第二，政府部门还应着实强化对于创业板公司兼并收购活动的进一步 监管，切实提高上市公司募集资金的使用效率。第三，对于保荐机构而言，应勤勉尽 责做好IPO 发行定价与持续督导工作，审慎核查公司的超募资金使用计划，避免公司 对存留的以及未来重新放开发行市盈率限制后可能继续产生的巨额 IPO 超募资金进 行“乱投乱用”。第四，对于超募资金尚未全部使用的创业板公司而言，一方面应该 制定完备的超募资金使用计划，把握投资机会，另一方面也要继续强化公司治理，缓 解资金过剩带来的代理问题。第五，对于广大中小投资者而言，应该合理判断创业板 公司并购活动的驱动因素，关注并购支付方式以及并购绩效，警惕部分内生增长乏力 的公司通过并购并表粉饰业绩的“骗局”。 本文的研究创新与贡献可能在于：第一，立足中国国情和制度背景，拓展了自由 1 摘要 现金流量假说与并购驱动理论，解释了创业板公司并购浪潮的成因。第二，检验了目 前IPO 超募资金使用管理政策的实际效果，深化了我们对于 IPO 超募融资对企业微 观行为影响的认识，为创业板公司提高超募资金使用效率，监管部门完善超募融资管 理，保荐机构勤勉尽责履行义务提供有用建议。 关键词：IPO 超募融资；企业并购；公司治理 2 IPO 超募融资与企业并购——基于创业板公司的实证分析 Abstract The ChiNext market is an important constituent of the multi-level capital market in China. It has been shouldering the duty of accelerating the transform