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2020年机场免税行业市场分析报告 2020年7月 4 / 21 引言：新冠肺炎给机场带来了什么？ 在新冠肺炎疫情的影响下，机场的客流尤其是国 客流微乎其微，免税销售也无从谈起， 但是我们认为并未改变居民外出旅游的需求，只是旅行的决策增加了额外的交易成本。 从长期竞争优势的视角看 ：1）机场垄断腹地客流国 出行的通道，承担免税核心渠道 的竞争优势并未改变；2）疫情期间，国内免税经销商垄断全球免税销售通道，长期竞争 优势随着规模提升，机场免税商品的品类和价格也将从中获益 （详请参考 ：《良药不苦口 ——如何看待线上直邮对机场免税的影响》）。 由于机场免税商品的竞争优势提升，我们认为疫情之后机场免税将释放更高的规模弹性。 机场免税赚的是国际出行客流的钱 过去三年，上海机场的单客收入持续上行，驱动公司的盈利不断增长。 图 1 ：过去三年收入弹性是驱动上海机场盈利增长的主要原因 上海机场的单位收入、成本及毛利率 160 60 成本刚性 收入弹性 120 50 80 40 40 30 毛利率(%，右) 单位收入 （元/客） 单位成本 （元/客） 资料来源 ：Wind ，公司公告，市场研究部 从结构上看，免税收入的提升幅度远超其它业务，是驱动收入和业绩上行的最主要原因。 图 2 ：上海机场的收入弹性主要由免税商业贡献 120 上海机场的收入构成 （亿元） 100 51 80 37 26 60 17 15 14 13 13 14 14 40 13 12 20 15 17 19 21 22 23 13 15 16 17 17 18 0 2014A 2015A 2016A 2017A 2018A 2019A 航班相关 客货相关 有税商业 其它商业 免税商业 资料来源 ：Wind ，公司公告，市场研究部测算 5 / 21 从2017 年开始，上海机场的免税收入加速上行，主要获益于两个方面 ：1）国内消费升 级，高端香化需求高