换股吸收合并A+B股转A股定价分析——基于招商蛇口吸收合并招商地产案例.pdf

哈尔滨商业大学硕士学位论文 摘要 从 19 世纪后期到现在，西方国家经历了五次大型并购的热潮。随着西方并购过程 及相关理论逐渐完善的过程中，中国经济也走上了腾飞之路。我国越来越多的企业有着 旺盛的需求，也渴望通过并购过程来获得价值提升。我国公司间的收购和合并行为变得 越来越频繁。很多问题也接踵而至，并购不只是提升企业价值的机遇，也可能伴随着财 务上的风险，如果仅仅采用现金支付方式去完成并购过程，则会一定程度上加重了财务 风险和运营压力，因此并购中的支付方式越来越多元化，也就产生了换股吸收合并的形 式。在换股吸收合并时，最为重要的是合理评估公司的价值，确定换股比例，对股票价 值的准确估算是企业并购的关键。定价的准确、合理、有效对资产重组、公司合并甚至 是中国资本市场的健康稳定发展具有重要的现实意义。 本文将在对换股吸收合并中定价进行概念界定、方法介绍和文献综述基础上，应用 可比公司方法对案例整个定价过程进行分析与梳理。通过招商蛇口换股吸收合并招商地 产案例，应用可比公司定价方法对并购方案过程的换股吸收过程的A 股发行价格进行重 新定价，并根据实际情况进行乘数修正和结果调整。换股吸收合并过程中新股发行的定 价既影响换股比例的确定，还影响着后续市场对此换股合并的反应。本文将使用多个角 度，对其整个定价流程进行分析，并最后通过市场反应对定价结果进行验证，找出可比 公司法在换股吸收合并定价过程中的可取之处，并就定价流程中存在的一些问题提出一 些建议，有助于从事理论研究或是实务操作人员了解可比公司法在定价流程中的具体操 作，从而为完善我国的定价研究贡献一份力量。 关键词 A+B 股上市公司; 换股吸收合并; 公司估值; 可比公司法 I Abstract Abstract From the late 19th century, western countries have experienced five booms in large-scale mergers and acquisitions. With this process and the gradual improvement of relevant theories, the Chinese economy has also taken the road to take off. More and more enterprises in China have strong demand for gaining value through the MA process. Acquisitions and mergers between Chinese companies have become more frequent. But MA is a double sword, it may also be accompanied by financial risks. If you only use cash payment to complete the MA process, it will increase the financial risk and operating pressure, so MA by exchange stock go mainstream. In this process, the most important thing is to calculate the value of the company efficiently. The accurate, reasonable and effective pricing has important practical significance for asset restructuring, company merger, even the healthy and stable development of Chinas capital market. Based on the concept definitio