申银万国-110110-烟台冰轮(000811)制冷主业持续回暖,节能类资产投资收益稳步增长.docVIP

上 市 公 司 公 司 研 究 /调 研 报 告 证 券 研 究 报 告 机械设备 2011年 01月 10日 烟台冰轮 (000811 制冷主业持续回暖,节能类资产投资收益稳步增长,上调目标价至 27 报告原因:上市公司调研 增持 盈利预测: 单位:百万元、元、%、倍 维持 营业收入 增长率 净利润 增长率 每股收益 毛利率 市盈率 市场数据:2011年 01月 07日 2009 1009 -15 83 129 0.47 26 41 收盘价(元 19.732010Q3 883 14 101 69 0.39 26 一年内最高 /最低(元 27.8/12.542010E 1150 14 142 71 0.54 26 36 上证指数 /深证成指 2824/126002011E 1380 20 205 44 0.78 26 25 市净率 7.82012E 1656 20 256 25 0.97 27 20 息率(分红 /股价 - 流通 A 股市值 (百万元 3888 注:“市盈率”是指目前股价除以各年业绩 注:“息率”以最近一年已公布分红计算 投资要点: 基础数据: 2010年 09月 30日 每股净资产(元 2.5 资产负债率 % 59.21 总股本 /流通 A 股 (百万 263/200 流通 B 股 /H股(百万 -/- 一年内股价与大盘对比走势: 相关研究 《烟台冰轮(000811 2010年中报 点评 _2010-8-20》 2010/08/20 《工业节能系列深度研究报告 (4— —烟台冰轮 (600481深度研究报告》 2010/03/16 证券分析师 吕琪 A0230210090001 lvqi@ 联系人 孔凌飞 (862123297818×7366 konglf@ 地址:上海市南京东路 99号 电话:(8621上海申银万国证券研究所有限公司 ●老牌工商业制冷设备龙头, 受益未来五年冷链物流加速增长。 公司是中国最大 的自制螺杆制冷压缩机、 活塞式压缩机及工业制冷成套设备的生产企业, 2010年烟台冰轮螺杆制冷压缩机的销量超过 2000台, 制冷主行业收入超过 11亿元。 受益于十二五农产品冷链物流发展规划的推动, 未来五年行业有望迎来拐点式 增长,我们预计未来五年行业增速有望从 10%提升到 15%以上。 ●顿汉布什工业:地铁、 核电、 高铁、 军工、 水源热泵多点开花, 有望保持 30%-40%增速。 烟台冰轮参股 45%的顿汉布什工业主营水冷式螺杆机组、水冷式离心机 组、水源热泵机组、风冷式冷水机组及空调末端产品。公司连续中标了中国各 地多项地铁空调项目、国家体育场(鸟巢、上海世博会江水源热泵、红沿河、 宁德及阳江核电站核电空调、 宁沪高铁空调等标志性项目。 我们保守预计 2010年公司实现整体收入约 7亿元,净利润 3850万元,同比增长超过 40%,贡献 烟台冰轮 EPS0.07元。 我们预计公司未来 2-3年有望实现 30%以上的快速增长。 ●现代冰轮重工:余热锅炉新秀,进军海外市场。 烟台冰轮参股 45%的现代冰轮 重工主要生产用于热电联产用循环流化床锅炉(CFB、燃气-蒸汽联合循环发 电用余热锅炉(HRSG。公司跟随现代重工集团参与全球招标,并获取科威特 电厂等多个 4亿元电站余热锅炉订单,为公司业务快速增长奠定坚实基础。 2010年上半年现代冰轮重工实现净利润 3392万元, 同比大幅增长 202%, 我们 预计公司 10年收入有望达到 8亿元,实现净利润 8000万元,同比增长 170%, 贡献烟台冰轮 EPS0.14元。我们预计公司未来两年还将保持 20%-30%的增速。 ●烟台荏原:大力拓展余热利用市场。 烟台冰轮参股 40%的烟台荏原主营溴化锂 吸收式冷水机组、螺杆式、离心式制冷机,冷却塔、空调末端的生产和销售。 其中溴冷机约占全国市场份额 20%,市场份额排名第二,仅次于双良股份。公 司大力发展余热型溴冷机,在下游石油、化工、多晶硅领域得到广泛应用,未 来公司余热制热业务有望成为公司新增长点。 我们预计公司余热溴冷业务未来 三年有望实现 30%的快速增长。我们预计荏原 10年实现收入 5.5亿元,贡献 烟台冰轮 EPS0.07元,未来盈利增速有望达到 15%。 ●业绩超预期,上调目标价至 27块,维持增持评级。 由于公司制冷主业和顿汉 布什工业、现代冰轮重工投资收益增速超预期,我们上调公司 2010-2012年 1.冷链物流:未来 5年行业进入拐点式上升期 ................. 3 1.1 未来 5年冷链物流增速有望提高至 15%.......................................3 1.2 烟台冰轮:工商业制冷业务持续回