（风险管理）风险投资对企业的价值评估与定价.pdf

（风险管理）风险投资对 企业的价值评估与定价 这些模型对 VC 无疑有参考价值的，但是，会有多少？VC 还要做些什 么？ 一、企业估值方法概述 这里所说的企业估值方法，是指 “技术分析”，是通过财务数据 及数理分析进行的估值与定价。总体讲 “技术分析”层面的企业估 值分为两大类：相对估值法和绝对估值法。 相对估值法，特点是主要采用乘数方法，较为简便，如 PE(price/eps)估值法、PB(PB=Price/Book(市净率)) 。就是每股市场 价格除每股净资产的比率。)估值法、PEG(PEG 指标(市盈率/盈利增长 率))估值法、EV/EBITDA （EV/EBITDA ：企业价值与利息、税项、折旧 及摊销前盈利的比率）估值法。 绝对估值法，特点是主要采用折现方法，较为复杂，如 DCF(DiscountedCashFlow)现金流量折现方法、期权定价方法等 （一）相对估值法— “五朵金花” 1 、PE 估值法 即常用的“市盈率”，指股价与每股收益的比值(price/eps) ，也 可理解为企业价值（股价和股份的乘积）与净利润的比值。可见，对 于可比较参照系内的企业来说，这些企业的 PE 应该比较接近，因此 盈利能力越强的企业其价值就越高，这与企业的资产量大小没有直接 的关系。这就是为什么会有那些“轻资产”的企业被估值很高的原因。 PE 估值法适用于非周期性的稳定盈利企业。鉴于目前国内 IPO 的 企业大都属于此类，因此，基于相对估值的 PE 估值法被广泛应用。 但是，对于初创期的 IT 企业 PE 估值法有时就显得无能为力，特别 是信息业企业，前期往往处于亏损状况，这些信息产品不同于传统产 品，传统产品在规模经济之后存在边际成本递增、边际效益递减的情 况，而信息产品存在 “边际成本趋于 0 ，边际收益递增”的特性，这 与经典经济学理论是相悖的。对于这类企业的估值，有专门的方法和 理论体系。 2 、PEG 估值法： PEG=PE/G 。G ：Growth 净利润的成长率，鉴于目前国内上市公司 投资收益、营业外收益的不稳定性，以及一些 A 股上市公司利用投资 收益操纵净利润指标的现实情况，出于稳健性的考虑，净利润的成长 率可以以税前利润的成长率/营业利益的成长率/营收的成长率替代。 PEG 法适用于 IT 等成长性较高企业；不适用于成熟行业。 3 、PB 估值法： PB=Price/Book(市净率) ，这个指标是 “粗糙”的，其适用于周 期性较强的行业（拥有大量固定资产并且账面价值相对较为稳定）及 ST 、PT 绩差及重组型公司。虽然 “粗糙”，但对于涉及SLS （国有法 人股）时，你不得不考虑这个指标。SLS 引进外来投资者和SLS 出让 及增资时，这个指标不能低于 1 ，否则，企业上市过程中的国有股确 权时，你将可能面临严格的追究和漫漫无期的审批。 4 、PS 估值法 PS(价格营收比)=总市值/营业收入=(股价*总股数)/营业收入 PS 法适用性在于：营业收入不受公司折旧、存货、非经常性收支 的影响，不易操控；营业收入相对最稳定，波动性小，避免（周期性 行业）PE 波动较大；不会出现负值，不会出现没有意义的情况，净利 润为负亦可用。但是，公司的一个重要指标--成本控制能力无法反 映（利润下降/营收不变），另外 PS 会随着公司营业收入规模扩大而 下降，而营收规模较大的公司 PS 较低。因此该指标使用范围有限 往往只作为辅助。 5 、EV/EBITDA 估值法 又称企业价值倍数，是一种被广泛使用的公司估值指标，公式为 EV÷EBITDA EV=市值+ （总负债-总现金）=市值+净负债 EBITDA=EBIT （毛利-营业费用-管理费用）+折旧费用+摊销费用 EV/EBITDA 和市盈率（PE）等相对估值法指标的用法一样，其倍 数相对于行业平均水平或历史水平较高通常说明高估，较低说明低估 不同行业或板块有不同的估值（倍数）水平。 但 EV/EBITDA 较 PE 有明显优势，首先由于不受所得税率不同的 影响，使得不同国家和市场的上市公司估值更具可比性；其次不受资 本结构不同的影响，公司对资本结构的改变都不会影响估值，同样有 利于比较不同公司估值水平；最后，排除了折旧摊销这些非现金成本 的影响（现金比账面利润重要），可以更准确的反映公司价值。但 EV/EBITDA 更适用于单一业务或子公司较少的公司估值，如