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（风险管理）证券公司财 务风险管理研究 险巨大。 3 ．历史遗留包袱沉重，积重难返。 证券公司历史遗留包袱主要有两部分，一是不良资产(准确地说，是低流动性 资产) ，根据证监会的数据统计，2002 年底不良资产约 476 亿元，占净资产的 41％。 不良资产主要构成是：（1）早年经营过程形成中的不良债权（如拆借款项、场 外国债回购款项等）、法人股投资、实业投资和房地产；（2）被大股东占用的资 金；（3）在报表中披露的不规范资产管理业务的浮动亏损。二是客户保证金缺 口，挪用客户保证金是早期证券公司较为普遍的现象，近年来由于加强对客户保 证金的监管，挪用客户保证金的缺口有所降低，但客户保证金缺口依然较大，2002 年底证券公司资产负债表显示挪用客户保证金总金额达 64 亿元。但是，这只可 能是挪用客户资金的冰山一角。有大批的券商采用的是在实际过程中挪用客户资 金，但在年终报表又设法补足客户资金的做法来逃避监管部门的监管。 客观地讲,10 多年积累的历史包袱,依靠券商自身的盈利能力是无法消化的, 目前已经陷入一种违规经营或高风险经营的 “路径依赖”,所以证券公司的改造 需要外力。 4 ．净资本规模较小，与其业务规模、盈利模式和市场风险不相适应。 净资本是券商抗风险的最终保障。中国券商在发展过程中经历了几次增资扩 股潮，其根本的驱动因素是扩大自营规模，而不是防范证券市场风险。由于中国 股市至今未有做空机制，机构投资者除了做高股价之外别无其他盈利方式，因此， 资金实力成为自营业务必须考虑的因素。但自2001 年股市由高位回落以来，资 金驱动型获利模式被打破，券商的自营与资产管理业务承受了极大的市场压力。 西方证券市场的实践表明，大型券商虽然拥有巨额资本，但资本的根本作用不在 于操纵市场，而是自身提高抗风险能力的根本保障。而资本规模是否足够应对风 险，则是券商风险管理应当回答的问题。 按照国际证券委员会组织下属的技术委员会的标准，证券公司的资本要求为 “市场风险的资本要求”、“信用风险的资本要求”、“不可计量风险的资本要求” 三者之和。而据中国证券业协会数据统计，2003 年底我国证券公司净资本合计 791 亿元，平均每家证券公司不到 6.5 亿元（且还有水分，如至少资产管理业务表外 亏损并没有扣减等），显然与其业务规模、盈利模式、市场风险不相适应，抗御 风险的能力较弱。 5 ．表外风险较为普遍。 证券公司可以进行财务计量的表外风险主要分布在以下三个方面：一是表外 自营业务亏损，包括账外自营业务、为粉饰利润将自营证券转入到关联公司（计 入应收账款科目）或转为长期投资；二是表外资产管理业务损失，包括已实现损 失、受托资产浮动亏损及支付客户收益挂账等，这也是证券公司新的历史包袱； 三是或有负债，包括对外担保、层出不穷的各类应诉事项（主要是与客户的资金 纠纷，证券公司较为普遍）等。 证券公司财务风险点 1 ．挪用客户资金。 挪用客户资金包括挪用客户交易结算资金和受托管理资金及以客户资金对外提 供担保，这是传统的财务风险。被挪用的客户资金主要用于实业投资（早期）、 证券自营、向客户融资、对外拆借等违规或高风险业务，挪用客户资金扭曲了证 券公司的自有资金和客户资金的关系，扭曲了风险和收益的关系，财务风险集中 释放会给其带来毁灭性打击。 2 ．对经纪业务客户融资或透支。 向客户融资或透支是被证券法严厉禁止的行为，但变相的形式时有发生，如T+0 融资、利用国债交易向客户融资、为客户资金贷款提供担保等。 3 ．违规国债回购。 违规进行国债回购（质押式回购），主要指券商挪用托管在其席位上的客户国 债进行回购，因目前我国的国债的清算体制是一级清算，且可进行 T＋0 操作， 券商在技术上完全可能挪用客户国债进行回购，并可以放大规模。今年以来，关 于券商国债回购问题的曝光频频发生，且与券商被关闭和发生财务危机直接相关。 可见，违规进行国债回购的财务风险巨大。 4 ．三方监管业务。 “三方监管”已成为证券业内公开的秘密。三方监管指的是:A 方有一定筹 码,B 方愿意为A 方提供一定比例资金,此时证券公司作为第三方以监管者身份出 现。按照协议规定,资金委托方(B 方)将资金、资金受托方(A 方)将股票同时存入 该券商专门开立的账户中进行操作,而当亏损超过一定比例时，证券公司或特别 授权人有权进行强行平仓。当客户的损失接近止损线时,券商可以以监