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（风险管理）风险资本与 风险资本市场 风险资本与风险资本市场 风险资本与风险资本市场存在着相互促进的关系，一个发达活跃的风险资本市场 能够极大地刺激风险的扩张。流入高新技术企业的风险资本越多，成功上市的企 业就越多，风险资本市场的功能发挥就越强，对社会资金的吸引力就越大，由此 推动风险投资事业的发展。本文通过对风险资本与风险资本市场的关系分析，来 论证我国二板市场的建立。 [关键词]风险资本风险资本市场二板市场 [中图分类号]F615[文献标识码]A[文章编号]1000-8306 （2000）02-0084-04 VentureCapital 是指对处于初创期和成长期的中小型高科技企业或创新企业进 行股权融资或近似于股权融资的资本，其特性是以承担高风险为代价追逐高回报。 国内将VentureCapital 翻译为 “风险资本”，我国台湾、香港，以及新加坡等其 他华语地区则将其译为 “创业资本”，国内学术界对此存有争议。但无论是 “风 险资本”还是 “创业资本”，其表达的内涵是相同的， “风险资本”这一名称已 为国内公众所普遍采用，本文也无妨沿用之。 一、风险资本运作机理 风险资本包括无中介、无组织的私人直接投资资本和有中介、有组织的间接投资 资本（如风险投资基金）。风险资本的运作过程分为融资过程、投资过程和退出 过程。对于风险投资基金来说，融资过程是风险资本家向机构投资者和富裕家庭 或个人筹集资金的过程。这个过程的难易程度取决于风险资本家的个人魅力和社 会经济环境以及政府的政策法规，而对于私人直接风险投资来说，融资取决于投 资者的自有资金实力及对投资项目的兴趣和判断。投资过程包括三个阶段：（1） 投资项目的取得和筛选、投资项目的评估、合作协议的签署。（2）风险资本注入 创新企业，注入金额和注入方式根据创新企业成长的不同时期（即种子期、创立 期、扩展期、成熟期）来决定。（3）风险资本家参与被投资创新企业的经营管理。 回收过程是风险资本运作的最后一站，风险资本出售企业的股份退出企业，收回 资金外加丰厚的利润，以及光辉的业绩和成功的口碑，然后进行下一轮的融资和 投资。从风险资本的运作机理可以看出，融资是风险资本的起点，投资是风险资 本的实质，退出则是一个完整投资周期的终点。 风险资本退出是风险资本规避风险、收回投资并获取收益的关键。风险资本是以 资本增值的形式取得投资报酬，不断循环运动是风险资本的生命力所在。因此， 当风险资本伴随着企业走过最具风险的阶段后，必须有出口让其退出并进入下一 个循环。否则，风险资本呆滞，不能增值和滚动发展，更无力投资新项目，风险 投资也就失去了意义。风险资本家投资创新企业不以取得该企业的长久控制权为 目的，经过若干年，无论创新企业取得成功还是面临失败，风险资本都会从创新 企业中退出。退出方式根据被投资企业的经营状况和外部金融环境而有所不同。 常见的为股票上市、股权转让或股票回购、破产清算等。其中，股票上市是最佳 退出方式，其原因主要有二： 首先，股票上市，特别是股票首次公开发行（InitialPublliccOffering ，IPO） 为创新企业管理者提供了一个选择权。它是一个关于企业控制权的买入期权合约， 在风险资本家与创新企业管理者签订的投资契约中，允许创新企业管理者在达到 某种业绩目标时，购回风险资本家持有的股票，增加创新企业管理者自己的股权 份额。特别是当风险资本家欲将其股权卖给第三者时，买入选择权允许创新企业 管理者以同样的条件、同样的价格向风险资本家优先购买。因此，只要事业进展 顺利，企业剩余控制权的分配就会向有利于创新企业管理者的方向倾斜。否则， 当创新企业的经营风险由大到小，而收益由小到大时，风险资本家对创新企业的 服务逐渐减少。创新企业管理者承担了努力的全部成本，如果只能获得部分回报， 他必然会增加在职消费或使企业效益体外循环。所以，此时控制权应向创新企业 管理者倾斜。美国的风险资本家一般在首次公开募股后的一年内，减少其对创新 企业持股份额约 28% ，三年之后，只剩下不到12%的风险资本家还持有公司不到 5% 的股份（贺海虹，1998）。所以，IPO 提高了创新企业的市场价值，为企业发展筹 集了更多的资金，并增强了原有股份的流动性，使创新企业管理者有更高的热情 和动力去提高企业的经营业绩。 其次，IPO 对风险资本同样形成激励。创新企业成功上市一方面使风险资本家获 得了数目可观的资本收益，另一方面也是外部投资者衡量风险资本家业绩的标准。 风险资本家培育企业达到上市的越多，风险资本家今后的融资渠道就越