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复合式通胀已成我国宏观经济首要问题 经济参考报 闫坤 张鹏 2010 年是国际金融危机以来世界经济形势最为复杂的 一年。总体上，全球主要经济体逐步企稳并正式步入复苏期， 但在结构上，则表现出许多深层次的缺陷和失衡，国民经济 的恢复还存在明显的脆弱性。由于宏观经济基本面和国际经 济地位的差异，主要国家的宏观经济政策在调整中形成了多 重选择和非对称性，加剧了全球经济形势的波动。我国经济 保持良好的增长势头，经济发展方式转变也得到了有效的支 撑，但复合式通胀压力已经成为宏观经济运行的最主要影响 因素。面对后危机时期复杂的经济环境，我国宏观调控已开 始转向积极财政政策与稳健货币政策搭配的新框架。 一、全球经济政策的多重调整与输入性通胀压力 莫慌!此次主力仍然在假摔? 套牢的股票很可能有救了! 3 月股市很可能发生巨变? 拉锯战背后暗藏的资金动向! 　　 2010 年第 4 季度，随着美欧等主要经济体进入复苏期，世界 经济的基本面得到有效支撑。但在总体复苏的背后，由于主 要经济体国内经济形势和国际经济地位的差异，主导国家间 的宏观经济政策出现差异化和不对称性，甚至形成了逆向调 节，从而加剧了发展中国家宏观调控的复杂程度，并在全球 范围内形成了明显的输入性通货膨胀压力。 1 二、美联储的第二轮定量宽松政策与过量美元输出 2010 年 11 月 3 日，美国启动了规模为 6000 亿美元的 第二轮定量宽松货币政策。政策的影响共分为四个阶段。第 一阶段是美联储以美国中长期关键期限国债为对象连续在 8 个月内投入 6000 亿美元。通过对关键期限国债大规模的投 入流动性，可以有效的降低关键期限国债的收益率情况，从 而推动市场中长期利率曲线下移，稳定市场对中长期利率的 风险预测。第二阶段是美国国内金融市场获得基础货币后， 增强了对美国实体经济的支持力度。第三阶段是沉淀在美国 国内金融系统内部的基础货币开始通过金融、投资和贸易渠 道流向国际市场，给世界经济特别是发展中国家的经济发展 带来明显的扰动。第四阶段是国际市场上的资金回流阶段。 新兴发展中国家和大宗商品出口国的国际收支盈余通过购 买美国商品和服务，或者是购买美国国债或其他形式的证券 资产回流美国，进而转化成对美国金融市场和实体经济有效 支撑力量。 因此，美联储第二轮定量宽松货币政策可以有效改善美 国金融市场状况和实体经济的基本面，但有害于美元和美国 经济的长期利益，并对世界经济输出了通货膨胀。 三、欧元区债务危机的纠正与欧洲央行的扩张性货币政 策 欧元区债务危机是典型的主权债务危机，但导致其集中 暴发并大规模蔓延的原因并非仅仅由于危机国家国内经济 政策的失误，欧元机制内部的两大失衡是导致这场危机的最 2 主要原因。 第一类失衡是全球金融危机背景下美欧的政策资源的 失衡。在次贷危机暴发的情况下，美国政府一方面迅速启动 了规模庞大而形式多样的财政支持政策，另一方面及时推动 美联储扩张资产负债表，推行“大规模资产收购计划”。而欧 元区国家则难以借助货币政策的力量来向金融市场和实体 经济提供支持，欧洲央行拒绝了欧元区边缘国家提供国债融 资的要求，使得欧元区国家在抵御国际金融危机的冲击中处 于政策的跛行地位。第二类失衡是欧元区内部主导国家和边 缘国家间的权利失衡。主导国家可利用投资、贸易和政府债 务等手段向边缘国家转移危机和转嫁风险，并导致边缘国家 的经济资源和金融能力向主导国家转移。因此，欧元区债务 危机的直接诱因既包括边缘国家自身经济运行和政策调控 中的内在缺陷，又受到主导国家风险转嫁的巨大影响。 尽管欧元区债务危机仍在延伸发展，继希腊之后，爱尔 兰、葡萄牙也濒临危机的边缘，西班牙和比利时也在不同程 度上表现出了危机的风险累积，但可以预见，随着两个“失衡” 得到支撑和解决，2011 年上半年欧元区边缘国家的债务危机 将逐步平稳，国民经济运行逐渐恢复正常。值得注意的是， 区内国家的消费需求难以在短期内得到恢复，欧洲央行事实 上的扩张性货币政策开始形成。 四、中国宏观经济政策的逆向调整与输入性通胀压力 在当前调控中，我国的主要政策方案与美欧形成了逆