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（行业分析）我国上市公司 净资产收益率分布实证分 析以电子通讯行业为例 研究领域数理经济与计量经济学金融学 我国上市公司净资产收益率分布实证分析 -以电子通讯行业为例 [摘要]本文以电子通讯行业为例，对我国上市公司的净资产收益率分布情况进行了实证分析。通 2 过运用偏度与峰度联合检验法、χ 拟合检验法、柯尔莫哥洛夫检验法对样本数据的统计分析，我们认为剔 除异常点后，电子通讯行业的净资产收益率近似服从正态分布，但有一定程度的偏离。对于偏离产生的原因 我们进行了初步分析，我们认为一是上市公司财务报表真实性存在问题，二是上市公司会特别关注某个数值， 从而会使在该数值左侧一个小区域内的点小于理论频数，而该数值右侧一个小区域内的点大于理论频数。 [关键词]净资产收益率正态分布电子通讯行业上市公司 [中图分类][文献标识码]A[文章编号] 1引言 金融资产(特别是股票)收益率的分布对现代金融理论是有着十分重要的意 义。现有的广泛应用的金融计量模型,如资产组合模型、CAPM 、APT 以及 BlackScholes 定价公式等都是以收益率服从正态分布为基础进行计算。例如威 廉.夏普的资本资产定价模型(CAPM 模型)给出了风险资产收益率与贝塔系数在 一系列假设下存在线性关系，而风险资产收益率的分布特征对这一线性关系的 拟合程度有重要影响。在资本资产定价模型中风险常用方差来度量，这就说投 资者对收益的上下波动同样重视，这就要求收益率的分布是对称的，进一步说 要求收益率的分布符合正态分布。但有些国外学者，如 Hsu 、Miller 和 Wichern 的研究表明股票短期收益率分布存在偏斜。目前我国学者对于我国股票二级市 场股价的分布情况(更准确的说是股价变动带来的资本利得而决定的投资收益) 有较多的理论与实证研究。 但目前尚没有见到对上市公司净资产收益率分布情况的研究。实际上进行 股票投资的收益由两部分组成，一部分是资本利得（即由于股价波动而导致的 买卖股票的差价），另一部分是由于持有股票而带来的股利收入。股票价格的 波动是对公司盈利前景预期波动的反映。如果公司的盈利情况是保持绝对稳定 的话，在其他宏观参数（主要指真实利率）保持不变的话，公司的股价也应保 持不变。正是因为公司的盈利前景是在不断变化的，因而公司的股价也是在不 断变化。所以对上市公司净资产收益率分布情况的研究是更为基础性的研究， 可以为金融资产(特别是股票)收益率的分布研究提供理论与实证上的支持。 2数学分析与净资产收益率假设 大量的实践经验告诉我们，如果一个随机变量(Y)是由大量的独立的随 机变量(X )共同决定，而且每一个随机变量(X )对总和 Y 的影响都很小，这时 k k Y 近似的服从正态分布。随着随机变量(X )的增多，Y 更加趋向正态分布。由 k 于正态分布在概率论的理论及实践中占有中心的地位，因此人们把研究上述 问题的极限定理统称为中心极限定理。李雅普诺夫(Лялунов)中心极 限定理对于随机变量(X )要求最低，不要求随机变量(X )同分布，仅要求随机 k k 变量(X )独立，因而本文以“李雅普诺夫中心极限定理”作为数学引理。 k 李雅普诺夫中心极限定理： 设 X ，X ，… ，X ，…是独立随机变量序列，它们具有有限的数学期望 1 2 n 和方差： E(X )=μ ,D(X )=≠0(k=1,2,… ，n) k k k 记,若存在正数δ，使得 (1) 则随机变量的分布函数F (x)对于任意 x ∈（-∞，+∞）均有： n (2