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第八章 股票評價模型介紹 綱要 現金流量折現模型(Cash Discount Models) 股利折現模型(Dividend Discount Models) 相對評價模型 現金流量折現模型 現金流量折現模型可適用在各類的有價證券評價上，著重在： (1)未來相關現金流量規模(size) (2)發生的時點(timing) (3)風險的大小(riskiness) 普通股的現金流量模型 普通股的現金流量 = +稅後盈餘 +折舊 -資本流出 -淨營運資金變動數 -償還舊債務 +新舉借債務 (8-1)式 員工紅利與董監事酬勞 使用(8-1)式必須將兩筆未列入費用的現金流量做調整：員工紅利與董監事酬勞。 員工紅利： (1)發放形式可分為現金或股票。 (2)若全數以現金發放，必須扣除此筆金額方為普通股的現金流量。 (3)若以股票發放，因股數增加間接降低每股的現金流量，此時普通股現金流量的估計最好採用以一股為計算單位。 固定成長率的普通股現金折現模型 求算固定成長的普通股價值 範例8.1 兩階段成長率的普通股現金流量折現模型 求算兩階段成長的普通股價值 範例8.2 股利折現模型—基本模型 假設投資者可以持續地收到現金股利下。 P0=股票今天的價值 D1=第一年的現金股利金額 D2=第二年的現金股利金額 D3=第三年的現金股利金額 r1=第一年的股利折現率 r2=第二年的股利折現率 r3=第三年的股利折現率 股利折現模型—有限期間 求算基本的股利折現模型 範例8.3 各變數的估計 在使用(8-6)前，必須先估計下列數值 Pn (n期後的股價) 相對評價法。 n (期數的決定) 假設n期後，公司的成長率將趨近於大盤的成長率。 D1與Dn的估計值 採用歷史資料。 r：股票的應有報酬率 分為(1)傳統方法(2)投資組合分析方法。 固定股利成長模型 求算固定現金股利成長比率模型 範例8.4 兩階段股利折現模型 求算兩階段股利折現模型 範例8.5 相對評價模型—本益比法 本益比(Price/EPS) (1)歷史本益比= ， 其中P0為股價，EPS0為當期每股盈餘。 (2)預估本益比= ， 其中EPS1為每股盈餘未來的預估數值。 由於股票評價是涉及未來的盈餘或現金流量所以在此時用的本益比應用預估本益比。 本益比估計方法—基本面分析法 探討公司本益比是受哪些基本因素的影響，針對這些基本因素進行估計。 D0=EPS0*b，其中b為盈餘配發現金股利的比率 在每股盈餘成長率為g下，上式可改寫為 本益比估計方法—比較公司法 選擇一些可供比較的類似公司，求得這些公司的平均本益比，做為我們的預期本益比。 Step 1：挑選一家或一組營運性質相似的公司 Step 2：搜集比較公司的歷史本益比數據。 Step 3：將所估計的比較公司本益比數據，乘以目標公司的預期每股盈餘。 使用比較公司法的注意事項 1、會計原則差異。 2、歷史資料的有效預估能力。 價格淨值比方法 (Price/Book) 價格淨值比就是股價與每股淨值的比率，價格反應股票投資成本，每股淨值反應出目前股票的帳面價值。 價格銷貨比法 (Price/Sales) 即股價除以每股銷售金額。 優勢： 1、當公司盈餘或淨值為負數之時，此法相對地較受分析師青睞。 2、不受會計原則變動的影響。 價格/現金流量比法(Price/CF) 分析師偏好此方法的原因： 1、現金流量是評估證券價值的首要考量因素。 2、現金流量不易受會計原則及人為操控的影響。 現金流量的估計方法 1、自由現金流量法 2、營運現金流量 * (8-2) P0=普通股今天的價值 ECFE1=預期下一年度的普通股每股現金流量 r=普通股股東所要求的報酬率 gc=普通股每股現金流量的成長率 (8-3) ECFEt=n+1期的預期普通股每股現金流量 gn=第二階段普通股現金流量的成長率 r=第二階段的普通股應有報酬率 *