{财务管理财务知识}总体经济指标与加权股价指数关联性分析.pdfVIP

{财务管理财务知识}总体 经济指标与加权股价指数 关联性分析 總體經濟指標與加權股價指數關聯性分析 1 2 許家豪 蘇逸瑋 1 元富投顧國際股市研究員+886-2-7#501 台北市敦化南路二段97 號 19 樓 2 華南銀行外匯專員+886-2-1#276 台北市新生南路一段48 號 【摘要】 總體經濟分析在加權股價指數評價上的重要性已逐漸提升，也一直是學術 界與實務界所關心和探討的問題，本研究選取 1991 年 1 月到 2002 年 12 月台灣 景氣面(景氣領先指標年增率、工業生產指數年增率、外銷訂單年增率及營收年 增率)與資金面(M1b 年增率、M2 年增率與貨供動能年增率)的總體經濟指標月資 料，利用單根檢定、VAR 檢定及多元迴歸模型計量方法，分析其與股價的關聯 性，所得結論如下： 一、總體經濟指標並無領先加權股價指數的特性，然而加權股價指數具有 領先工業生產年增率、營收年增率與貨供動能指標的特性，領先期數 分別為 1 個月、4 個月及 3 個月。 二、透過多元迴歸分析發現，加權股價指數與一期後的工業生產指數年增 率及四期後的營收年增率具有正向的顯著關係，可見股價具有領先景 氣面的特性；而加權股價指數也顯著地領先三期後的貨供指標，亦即 股市上揚也充分反映資金動能的充沛。 三、加入誤差修正後的台股預測模型在檢視 2003 年 1 月到 2004 年 2 月的 股價表現，以近兩期的股價表現最佳，皆在兩個標準差之內；而利用 該模型所得的預期股價走勢與實際股價走勢方向一致，因此可作為中 長期股價趨勢的參考。 關鍵字：加權股價指數、總體經濟指標、單根檢定、誤差修正 一、前言 單一企業的股價受到個別企業的財務狀況或是經營者態度，具有很大的差 異，因此在選股上難度不小。至於加權指數是所有企業股價的加總，透過投資 大盤可以降低投資組合中的非系統性風險，將總風險降至較低的程度，因此近 年來，以大盤為標的商品逐漸被大家所重視，期貨及選擇權的日益蓬勃，可見 一斑，而 2003 年寶來投信更推出以台灣上市公司市值前 50 名的企業為主的台 灣 50ETF(上市代碼：0050) ，其與大盤相關性甚高的特性，也是市場投資人藉以 投資大盤的工具之一。因此，建構大盤的評價模式已是投資人投注心力之所 在。 研判大盤走勢的方法大致可分為基本分析與技術分析，前者目的在於研究 股票的真實價值，依據經濟現象、政經措施與企業消息，配合公司營運狀況， 作為股價升降趨勢與買進賣出的判斷依據。而後者則是利用過去股票市場行 為，包含股價、成交量或是波動性等資訊，來作為研判後勢的工具。然而，技 術指標往往隨著時點及使用者習慣而有所偏好，不若基本面在於既有的公開資 訊，在使用上較具客觀性，且隨著外資與國內法人參與股市的比重漸增，基本 面研判的比重更見廣泛。 影響股價的基本面因素大致可分為總體經濟因素、市場因素及公司本身因 素，其中總體經濟分析對於股價走勢研判具有相當大的價值，概因股價指數素 有經濟櫥窗之稱，具有預期未來經濟活動的盛衰，但經濟活動也同是支撐股價 波動的必要條件，因此本研究著重在透過觀察總體經濟變化與股價的關係，並 建構一套完整的觀察模型，隨時調整基本面的起伏因素，以發掘股市的多空轉 折。 總體經濟因素主要涵蓋景氣面與資金面。就景氣面來看，景氣擴張時期， 企業營運收入增加將有助股價表現，而景氣衰退時，企業營運收入也將隨之萎 縮，因此景氣的變動與股價間存在著關連性，國內外文獻也肯定景氣面因素對 1 於股價的影響 ，惟對於選取變數有不同的看法，且對於領先落後關係的結果有 不同的演繹，故本研究認為有重新檢視之必要。 此外，寬鬆的貨幣政策，提高市場貨幣供給也降低利率水準，增加投資人 購買股票意願與能力，有助於股價的推升；反之，緊縮的貨幣政策，將降低市 場貨幣供給並促使利率水準上揚，借貸資金成本上升