美林投资钟讲解.ppt

宏观 TALKS系列 美林的投资钟 从宏观经济波动中盈利 编译:徐阳 校正:武来 2015年8月1日108页 善意提示 ●本报告,系美林全球战咯资产配置团队2004年原创,并 不是一个“咋咋呼呼”的卖方分析师报告,其实并没有 对外,系前几年香港的教授培训基金经理之用 ●该报告,将宏观周期分析与金融工程技术完美结合;本 轮周期,尽管发生金融风暴,但大类资产配置并没有跳 脱投资钟理论 ●不仅如此,其对外汇市场走势以及对全球地域资产配置 预测,更有指导意义 启发意义,国外沉默的买方分析师,比咋呼的卖方分析 师高一个档次;呵呵 善意提示 ●提示1,大基金公司千万不能依赖卖方分析师 ●提示2,基于微观的股票估值技术是个伪命题,其隐含 理论基础CAPM模型既不能证实,也不能证伪,CAPM 已经死亡(这还是美国的实证结果 在中国大陆做股票定价,倒不如直接取:宏观因子,政 策因子,以及行为因子(市场情绪),采用多因素定价 模型,不必用DDM或EDM模型 前言:投资钟问题的精华部分 ●投资钟 美林的投资钟,是将资产轮动及行业策 略与经济周期联系起来的一种直观的方法 在该报告中,我们用超过三十年的数据来 验证理论。我们发现,尽管每轮周期都有 其独特之处,但也存在明显的相之处 可以帮助投资者赚钱 前言:投资钟问题的精华部分 ●方法和结论 根据经济増长状况和通胀情况,投资钟模型将 经济周期划分为四个阶段(表1)。我们使用经合 组织对“产出缺口”的估计和用CPI做通胀指标的 数据来识别自1973年以来美国经济在各个时期所 处的阶段。然后,我们计算每个阶段的平均资产 回报率和行业资产回报率,再来检验我们的模型 我们证实了当经济周期在不同的阶段变换时,债 券、股票、大宗商品和现金依次有超过天市的表 现。此外,我们还发现了一个非常有用且简便 能同时融合行业板块投资 簧率曲 斜率的图形 表1:投资钟的四个阶段 最佳资 最使行 收益率曲 阶段 增长率·通率·产类别 业扳块 线图斜率 “衰退 债券 防守性增长牛市陡 “复苏” 通胀率 股票 周期性堵长 Ⅲ“过热” 大宗商品周期性价值熊市平 N“滞潦” 观金 防守性价值 来源:美林全球资产配置。 相对于趋护增长产块 前言:投资钟问题的精华部分 ●经济周期分析是关键 我们不是在检验一个实时、定量的交易策略 相反,我们是想展示通过正确的宏观判断也是 以获利。我们并没有特别关注估值-这个通常被认 为最重要的因素,而得到的结论却惊人的一致 经济周期 包括对政策制定者所设定的目 及其政策效果的评估,构成我 基于投资钟模型,我们依然维持对全球“过 热”(备注:2004年 断:我 大宗商 品、工业股股票、亚洲货 市场 而减持国债、金融股 投资钟图 ●如何使用投资钟 冫根据经济増长和通胀状况,美林的投资钟将经济周 期划分为四个不同的阶段。在每个阶段,图中(图1) 标识的资产类和行业的表现倾向于超过大市,而处 于对立位置的资产类及行业的收益会低过大市 经典的繁荣-萧条周期从左下角开始,沿顺时针方向 循环;债券、股票、大宗商品和现金组合的表现依 次超过大市。但往往并没有这么 有时 钟会逆时针移动或跳过一个A段。我但在资产配 研究中需要对未来全球经 出判断 图1:在经济周期内的资产类和行业轮动 通胀增加 “复苏” “过热” 票大宗商品 周期性增长周期性傍值 债舞 防守性增长防宁性值 “退” “滞胀” 通胀降低 来源:美林全球资产配置小组。 技术细节提醒 我们图形的排列方式是:越接近图形中间的 资产类或行业,从统计检验所获得的支持就越 高。该模型很好地解释了资产类轮动,并对 分行业(如:可选消费、石油和天 释要好于另外一些(如:电信