股权融资和债权融资各有何不同解析.docVIP

1、 股权融资和债权融资各有何不同？试用财务管理的理论加以论述。 一、股权融资与债权融资的基本特征 股权融资是指资金不通过金融中介机构， 借助股票这一载体直接从资金盈余主体流向资 金短缺主体，资金供给者作为所有者 （股东） 享有对企业控制权的融资方式。它具有一下几 个特点： （1）长期性。股权融资筹措的资金具有永久性，无到期日，不需要归还。 （2）不可逆转性。企业采用股权融资勿须还本，投资人欲收回本金，需借助于流通市 场。 （3）无负担性。股权融资没有固定的股利负担，股利的支付与否和支付多少视公司的 经营需要而定。 债权融资是指企业通过举债筹措资金， 资金供给者作为债权人享有到期收回本息的融资 方式。相对于股权融资，它具有以下几个特点： （1）短期性。债权融资筹措的资金具有使用上的实践性，需到期偿还。 （2）可逆性。企业采用债权融资方式获取资金，负有到期还本付息的义务。 （3）负担性。企业采用债权融资方式获取资金，需支付债务利息，从而形成企业的固 定负担。 企业的资金来源通常由自由资金和外源资金两部分组成， 外部融资的方式主要有股权融 资与债权融资。 股权融资包括吸收直接投资和发行股票、 配股、债转股等，债权融资包括借 款、发行公司债券等。 二、股权融资与债权融资从财务管理角度上的区别 经济学对企业融资方式的关注主要有三个方面： 一是融资方式影响企业的治理结构； 二 是融资方式影响企业的融资本成本（或企业价值） ；三是融资方式会影响到企业净收益的变 化。以下主要从财务管理角度对后两者进行分析。 （一）从融资成本上分析 企业的融资选择与融资成本有着密切的关系。股权融资成本包括股利和发行费用。 （1）股利 公司的税后利润要扣除 10%法定公积金和 5%-10% 的公益金才能用于分配， 故股利最多 只能是每股收益的 85%，按我国前几年证券市场的平均市盈率 50 倍计算，则每股收益为 （1/50）*85%=1.7% 。再者，我国关于股利的政策上的缺陷使股利成本没有“硬约束” ，上 市公司可以低比例分配，甚至不分红。 （2）股票发行费用 目前大盘股发行费用大约为筹集资金的 0.6%-1%，小盘股大约为 1.2%，配股的承销费 用为 1.5%，上市公司的股权融资的发行成本大约在 3.2%左右。而目前银行贷款利率为 6.2%， 而贷款的手续费等相关费用很低，若以 0.1%计算，其融资成本为 6.3%。由此可看出，在不 考虑分红的前提下， 企业股权融资成本低于债权融资成本， 股权自然成为上市公司的理性选 择（发达国家的市盈率一般为 10-20 倍，股权融资成本比我国高的多） 。 但如果考虑其他潜在成本，特别是股权融资所带来的市场负面效应和控制权收益的损 失，如果新股融资不能带来超额收益以抵偿这些风险和成本， 上市公司就会放弃股权融资而 选择其他融资方式。因此我们还要比较股权融资和债权融资收益的大小。 （二）债权融资收益与股权融资收益的分析 债权融资的收益主要来自负债利息抵减所得税形成税盾所带来的税收节约。 负债利息抵 减所得税形成税盾将带来税收节约收益， 在同类风险的企业中负债经营公司的融资成本等于 非负债公司的融资成本加上风险报酬， 因此负债越大， 公司价值越大。 如果考虑财务危机成 本和代理成本， 那么负债公司的价值是非负债公司价值加上税收节约价值减去财务危机成本 和代理成本的现值， 随负债的增加带来的破产成本会降低企业的市场价值。 因此最佳资本机 构应是在税收节约的边际收益等于财务危机边际成本加上边际代理成本之间的最适选择点。 税收节约收益的大小取决于税收制度、 会计政策和负债利息率。 当企业税前投资收益率高于 负债利息率时，增加负债就会获得税收利益，从而提高权益资本的收益水平。 股权融资行为通常被认为是一种现金不足的消极信号， 可能导致市场低估公司价值， 并 且股权扩张会导致权益被稀释和股东的控制权收益丧失。 在通常情况下， 只有当公司的投资 收益率低于负债利息率时， 或当企业的所得税率较低， 债权融资的税收收益很小时才选股权 融资。 （三）我国股权融资收益的特殊性 中国上市公司的股权融资方式主要包括 IPO、配股增发以及可转换公司债。 我国的股权 分裂结构在我国的上市公司股权融资偏好中起着决定性的作用。 通过这种股权的分裂结构上 市公司从股权融资中获得了不公平的收益， 上市公司就是从以下几种方式来获得股权融资收 益： 1、高溢价资本收益：源自非流通股与流通股的不同发行定价方式。在股权分裂的基础 上，中国上市公司的 IPO、配股增发流动股都实行高溢价发行机制，可转债的转股价格、转 股比例设计上也都体现了这一特征。 这种貌似公允的定价方法事实上存在重大缺陷， 在中国 证券市场股权分裂的现实格局下，这个定价过程是非市场化的，发起人 （非