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{财务资产管理}资本资产 定价模型以及 资本资产定价模型 资本资产定价模型（CapitalAssetPricingModel ，CAPM) CAPM 模型的提出 CAPM 是诺贝尔经济学奖获得者威廉·夏普(WilliamSharpe)于 1970 年在他的著作《投资组合理论与资本市场》中提出的。 他指出在这个模型中，个人投资者面临着两种风险： 系统性风险 （SystematicRisk) ：指市场中无法通过分散投资 来消除的风险。比如说：利率、经济衰退、战争，这些都属 于不可通过分散投资来消除的风险。 非系统性风险 （UnsystematicRisk ）：也被称做为特殊风险 （Uniquerisk 或 Idiosyncraticrisk），这是属于个别股票 的自有风险，投资者可以通过变更股票投资组合来消除的。 从技术的角度来说，非系统性风险的回报是股票收益的组成 部分，但它所带来的风险是不随市场的变化而变化的。 现代投资组合理论（Modernportfoliotheory)指出特殊风险 是可以通过分散投资（Diversification ）来消除的。即使投 资组合中包含了所有市场的股票，系统风险亦不会因分散投 资而消除，在计算投资回报率的时候，系统风险是投资者最 难以计算的。 资本资产定价模型的目的是在协助投资人决定资本资产的价 格，即在市场均衡时，证券要求报酬率与证券的市场风险(系 统性风险)间的线性关系。市场风险系数是用β 值来衡量.资 本资产(资本资产)指股票，债券等有价证券。CAPM 所考虑的 是不可分散的风险(市场风险)对证券要求报酬率之影响，其 已假定投资人可作完全多角化的投资来分散可分散的风险 (公司特有风险) ，故此时只有无法分散的风险，才是投资人 所关心的风险，因此也只有这些风险，可以获得风险贴水。 [编辑] 资本资产定价模型公式 夏 普 发 现 单 个 股 票 或 者 股 票 组 合 的 预 期 回 报 率 (ExpectedReturn)的公式如下： 其中，r (Riskfreerate),是无风险回报率，纯粹的货币时间 f 价值； β 是证券的 Beta 系数， a 是市场期望回报率(ExpectedMarketReturn) ， 是股票市场溢价(EquityMarketPremium). CAPM 公式中的右边第一个是无风险收益率，比较典型的无风 险回报率是 10 年期的美国政府债券。如果股票投资者需要承 受额外的风险，那么他将需要在无风险回报率的基础上多获 得 相 应 的 溢 价 。 那 么 ， 股 票 市 场 溢 价 （equitymarketpremium）就等于市场期望回报率减去无风险 回报率。证券风险溢价就是股票市场溢价和一个β系数的乘 积。 [编辑] 资本资产定价模型的假设 CAPM 是建立在马科威茨模型基础上的，马科威茨模型的假设 自然包含在其中：1 、投资者希望财富越多愈好，效用是财富 的函数，财富又是投资收益率的函数，因此可以认为效用为 收益率的函数。 2 、投资者能事先知道投资收益率的概率分布为正态分布。3 、 投资风险用投资收益率的方差或标准差标识。4 、影响投资决 策的主要因素为期望收益率和风险两项。5 、投资者都遵守主 宰原则(Dominancerule) ，即同一风险水平下，选择收益率较 高的证券；同一收益率水平下，选择风险较低的证券。 CAPM 的附加假设条件：6 、可以在无风险折现率R 的水平下 无限制地借入或贷出资金。7 、所有投资者对证券收益率概率 分布的看法一致，因此市场上的效率边界只有一条。8 、所有 投资者具有相同的投资期限，而且只有一期。9 、所有的证券 投资可以无限制的细分，在任何一个投资组合里可以含有非 整数股份。10 、买卖证券时没有税负及交易成本。11 、所有 投资者可以及时免费获得充分的市场信息。12 、不存在通货 膨胀，且折现率不变。13 、投资者具有相同预期，即他们对 预期收益率、标准差和证券之间的协方差具有相同的预期值。 上述假设表明：第一，投资者是理性的，而且严格按照马科 威茨模型的规则进行多样化的投资，并将从有效边界的某处 选择投资组合；第二，资本市场是完全有效的市场，没有任 何磨擦阻碍投资。 资本资产定价模型的优缺点 优点 CAPM 最大的优点在于简单、明确。它把任何一种风险证 券的价格都划分为三个因素：无风险收益率、风险的价格和 风险的计算单位，并把这三个因素有机结合在一起。 CAPM 的另一优点在于它的实