光大证券--首钢股份2018年半年报点评：Q2净利创单季历史新高,关注京唐二期盈利弹性.pdf

2018 年 8 月 19 日 首钢股份（000959.SZ ） 钢铁行业 Q2 净利创单季历史新高 ，关注京唐二期盈利弹性 ——首钢股份（000959.SZ ）2018 年半年报点评 公司动态  ◆2018Q2 单季净利环比增82%创历史最佳，PB 仅0.8 倍。2018 上半年年 增持 （维持 ） 实现营业收入315 亿元，同比增长11.6%；归母净利润14.24 亿元，同比 当前价/ 目标价：4.05/4.50 元 增长50%。尽管受环保限产影响，公司钢产量同比有所下降，但在钢价走 目标期限：6 个月 高的带动下，盈利仍颇丰。限产结束后，2018Q2 公司单季度归母净利润 高达9.2 亿元，环比Q1 增长82.33% ，创单季历史最高。公司当前PB 仅 分析师 0.8 倍。 王凯 (执业证书编号：S0930518010004)  ◆汽车板和电工钢是优势产品，高端产品占比显著增长。产品结构上，首 021 钢股份几乎全部以板材产品为主，其中汽车板和电工钢是公司的优势产 wangk@ 品。2018 年上半年，公司冷轧产品营业收入占总营收的61% ，热轧占33% ， 王招华 (执业证书编号：S0930515050001) 合计占到了95% ；冷轧产品毛利占总毛利的44% ，热轧占48% ，合计占 021 到了92%。2018 年上半年，公司高端领先产品的产量显著增长，其中迁 wangzhh@ 顺基地同比增长14.5%，京唐基地同比增长5.9%  ◆京唐钢铁盈利稳健，二期有望年底建成提供长期盈利弹性。京唐钢铁 市场数据 2017 年已实现净利润18.3 亿元，同比大幅增长320% ；2018 年上半年再 总股本(亿股) ：52.89 度实现净利润9.01 亿元，延续了良好的盈利态势。京唐二期一步项目计 总市值(亿元) ：214.22 划钢产能510 万吨，占公司当前钢产量32% ，通过压减唐山市其他落后 一年最低/最高(元) ：3.78/7.95 产能来减量置换，有望2018 年底建成，2019-2020 年逐步投产，提供未 近 3 月换手率：24.80% 来的长期盈利弹性。  ◆经营稳健盈利弹性大，维持 “增持”评级。基于公司钢材产品价格和盈 股价表现(一年) 利水平上涨，且京唐二期提供未来盈利弹性，我们调高公司2018 年-2020 20% 年预期归母净利润为27.22 亿元、30.58 亿元、33.79 亿元，对应EPS 分 3% 别为0.51 元、0.58 元、0.64 元。公司当前的PE （2018E）为7.9 倍。参 -15% 照可比公司估值水平，我们给予首钢股份2018 年8.8 倍PE 估值，目标 -33% 价4.50 元，维持公司“增持”评级。 -50% ◆风险提示：环保限产影响公司产量；市场钢价波动；京唐二期建设进度 07-17 10-17 01-18 04-18