光大证券--云南白药2018中报点评：业绩符合市场预期,牙膏市场份额稳步提升.pdf

2018 年 8 月 19 日 云南白药（000538.SZ ） 医药生物 业绩符合市场预期，牙膏市场份额稳步提升 ——云南白药（000538.SZ ）2018 中报点评 公司简报 ◆事件： 买入（维持） 公布2018 中报：实现收入129.74 亿元（+8.47%）；归母净利润16.33 当前价/ 目标价：85.30 元 亿元 （+4.35%）；扣非后归母净利润14.19 亿元 （-1.21%）；净经营性现 金流19.69 亿 （+ 115.61%，其中含票据贴现8.9 亿元）。业绩符合预期。 分析师 ◆点评： 林小伟 (执业证书编号：S0930517110003) 健康品稳健增长，药品略有下滑。分板块看，健康品板块 18H1 收入23.5 021 linxiaowei@ 亿元（+3.4%），净利润9.63 亿元（+3.5%），相比Q1 有好转，其中牙膏 市场份额提升至18.1%，同比增幅11%。药品板块收入25.71 亿元，同比 经煜甚 (执业证书编号：S0930517050002) 下滑约5.8% ，预计净利润约3 亿元，同比下滑约7% ；其中Q2 药品收入 021 11.93 亿，明显少于Q1 ，预计可能是控货为4 月底开始的中央产品提价做 jingys@ 准备。中药资源板块实现收入11.21 亿元（-5%），净利润0.65 亿元，同比 市场数据 减少约 1 亿元，预计是该板块今年新产品尚在培育初期，投入较大所致。 总股本(亿股) ：10.41 医药商业板块实现收入77.42 亿元（+13.7%），净利润2.25 亿元（+5.1%）。 总市值(亿元) ：888.31 积极酝酿变化，为业绩增长作铺垫。当前阶段更应关注公司正在酝酿的积 一年最低/最高(元) ：85.00/120.05 极变化：研发方面，将创新研发中心的研发机制由过去的统筹制改为竞聘 近 3 月换手率：20.96% 制，强化了项目经理在项目执行过程中的自主决策权；上半年研发投入同 比增长29% 。组织架构方面，健康品事业部形成了口腔、洗护、美肤三个 股价表现(一年) 核心BU ，以及资源配置平台和支持服务平台为支撑的全新组织结构。薪酬 40% 方面，公司去年11 月底实施高管薪酬改革以来，高管平均工资在 16 年基 28% 础上上调较多，完全实行了市场化的管理与考核。产品线布局方面，千草 15% 堂手工皂、采之汲面膜、益小小卫生巾、云南白药儿童牙膏等极具代表性 3% 的新产品相继问世，不断扩充大健康版图。药品事业部积极拓展医药材料 -10% 科学、医疗器械、慢病管理等新兴领域。中药资源开拓健康养生O2O 产业 07-17 10-17 01-18 04-18 新模式，形成豹七三七超细粉、白药养生均衡餐等养生保健产品梯队。