光大证券--云铝股份2018中报点评：重点项目逐步投产,业绩有望稳步回暖.pdf

2018 年 8 月 10 日 云铝股份（000807.SZ ） 有色金属 重点项目逐步投产，业绩有望稳步回暖 ——云铝股份 （000807.SZ ）2018 中报点评 公司简报 ◆事件： 买入（维持） 2018 年上半年，公司实现营收104.85 亿元，同比增加3.70% ，实现归母净利0.48 亿 元，同比下降67.52% ，扣非后归母净利0.37 亿元，同比下降72.62% 。二季度，公司 当前价/ 目标价：5.21/6.00 元 实现营收53.61 亿元，同比下降0.04% ，实现归母净利1.53 亿元，同比增加414.17% ， 目标期限：6 个月 扣非后归母净利1.48 亿元，同比增加674.55% 。 点评：公司一季度净利润大幅下降，二季度净利润大幅上升，主要是由于铝产品市场及 分析师 大宗原辅料价格变化。一季度：铝产品库存处于高位，供给过剩，铝价格呈现下跌趋势， 李伟峰 (执业证书编号：S0930514050002) 截至2018 年3 月31 日，SHEF 铝价为13770 元/吨，较年初下跌9.26% ；氧化铝一季 021 度均价为2810.42 元/吨，同比下降3.84% 。原辅料方面，预焙阳极一季度均价为4331.89 liweifeng@ 元/吨，同比上升22.92% ；公司一季度净利润大幅下降。二季度：由于俄铝受制裁、基 刘慨昂 (执业证书编号：S0930518050001) 建预期改善、供需关系改善等影响，铝产品价格逐步回升，截至2018 年6 月30 日， 021 SHEF 铝价为 14165 元/吨，较3 月底同比上升2.86% ；氧化铝二季度均价为2942.00 liuka@ 元/吨，环比上升4.68% 。原辅料方面，预焙阳极二季度均价为3715.83 元/吨，较一季 度环比下降14.22%，加之公司优化制定采购策略，公司净利润扭亏为盈，实现增长。 ◆放开用电计划，用电成本有望继续下降 市场数据 长期以来，电力成本差异成为电解铝企业竞争优势。网电与自备电的价格差异造成电解 总股本(亿股) ：26.07 铝企业成本曲线方差过大，同时也使铝价与行业平均成本长期不匹配重要原因。虽然当 总市值(亿元) ：135.82 期行业自备电比例近 70% ，但仍有30%左右产能仍依靠网电，我们判断随着本轮电改 一年最低/最高(元) ：4.57/16.32 推进，有色行业作为4 大试点行业，放开发用电计划，全电量参与市场化交易，有助于 近 3 月换手率：100.36% 改善电解铝行业成本方差过大的矛盾，利好自备电比例较低企业降成本（如云铝股份）， 提升企业竞争力。 股价表现(一年) ◆产能扩张，竞争优势明显 110% 公司昭通水电铝项目、鹤庆水电铝项目、源鑫炭素60 万吨炭素项目二期35 万吨工程等 重点项目逐步投产，预计2018 年底前电解铝产能可达210 万吨/年、阳极炭素90 万吨/ 70% 年、铝合金及铝加工产能超过 100 万吨/年，公司绿