光大证券--云南白药投资价值分析报告：传承不泥古,创新不离宗.pdf

2018 年 9 月4 日 云南白药（000538.SZ ） 医药生物 传承不泥古 ，创新不离宗 ——云南白药（000538.SZ ）投资价值分析报告 公司深度 ◆百年品牌积淀，积极进取不断创新，成就国内大健康转型标杆。公司历经百 买入（维持 ） 年积淀，具有良好的品牌辨识度和广泛的客户信誉。以王明辉为核心的管理团 当前价/ 目标价：78.00/ 105.30 元 队锐意进取、富有改革创新基因，历史业绩充分证明其卓越性。目前公司已形 目标期限：12 个月 成涵盖药品、健康日化品、养身保健品的差异化、高附加值产品集群，成为传 统中药企业向大健康转型的标杆。 分析师 ◆回归品牌价值，药品有望量价齐升，注入增长新动能。白药OTC 药品具有自 林小伟 (执业证书编号：S0930517110003) 我诊疗和日常消费属性，品牌价值赋予产品定价权。目前无论从自身价格纵向 021 比较，还是与同类产品价格横向对比角度，都仍处于定价洼地，未来具备提价 linxiaowei@ 空间，品牌价值有望逐步凸显。今年药品营销调整和渠道库存去化基本完成， 经煜甚 (执业证书编号：S0930517050002) 气雾剂、创可贴等部分核心药品终端价大幅提升，有望带动渠道销售积极性。 021 预计未来几年量价齐升将是公司药品板块主要增长动力。 jingys@ ◆受益消费升级成就牙膏奇迹，大健康板块组织架构重组即将发力新品类。从 白药牙膏成功经验看，高端化、功能化和渠道多样化是其作为民族品牌在消费 市场数据 升级背景下迅速崛起的致胜因素。未来随着细分市场的开拓和产能瓶颈的解决， 总股本(亿股) ：10.41 白药牙膏仍有较大增长空间。我们认为公司健康品板块其他重点培育产品如养 总市值(亿元) ：994.54 元青洗发水、清逸堂卫生巾、采之汲面膜等有望受益渠道变革的存量机会和消 一年最低/最高(元) ：84.35/120.05 费升级的增量机会。未来“新零售+新架构”的全新白药健康产业平台有望赋能大 近 3 月换手率：25.16% 健康产品群，拓宽产品和服务边际，打造综合型全方位个人健康护理生态体系。 股价表现(一年) ◆较彻底的国企混改标杆，体制突破和机制创新助力再次腾飞。作为云南省国 40% 企混改的先锋，控股股东层面先后两次引入民营资本，累计融资300 亿元，目 前白药控股股权变更为云南省国资委、新华都、江苏鱼跃分别占45%、45%、 28% 10%。我们认为，民营股东整体占比超过国有股东，给予民营资本较大话语权， 15% 有助于上市公司建立更灵活的体制机制和更市场化的治理结构，更大范围的激 3% 励可期。公司作为白药控股旗下唯一上市平台，雄厚资金驱动下将实现内生与 -10% 07-17 10-17 01-18 04-18 外延的双向发展，优秀的管理团队+创新机制带来再次腾飞的机会。 云南白药 沪深300 ◆体制、机制突破，百年白药再次绽放，维持“买入”评级。