光大证券--益丰药房并购公告点评：华东并购布局加快,有望成为江苏最大药店.pdf

2018 年 8 月 27 日 益丰药房（603939.SH ） 医药生物 华东并购布局加快，有望成为江苏最大药店 ——益丰药房（603939.SH ）并购公告点评 公司简报 ◆事件： 买入（维持） 公司公告子公司江苏益丰拟以13250 万元收购江苏市民大药房53%股 当前价/ 目标价：57.93/71.40 元 权（以下简称 “标的”），收购标的股权估值相当于17 年PS 为1.76x ， 目标期限：6 个月 17 年PE 为18x ；交易方承诺18~20 年标的均应实现年零售含税销售至少 16488 万元和年净利润1300 万元，即18 年PS 为1.52x ，18 年PE 为19x 。 分析师 ◆点评： 林小伟 (执业证书编号：S0930517110003) 021 标的门店均为大店，规模和盈利质量均较优异。本次收购标的是无锡 linxiaowei@ 市具有较强知名度和市场影响力的连锁药店。标的旗下包括10 家连锁药店、 2 家保健品零售门店以及2 家门诊部/诊所，其中2 家门诊部/诊所位置紧邻 梁东旭 (执业证书编号：S0930517120003) 0755 其他门店。按12 家门店计算，17 年标的单店销售额为1182 万元，单店产 liangdongxu@ 出明显高于同业水平。同时标的具有“药诊店”的经营模式，在当地聚客 效应和会员粘性均较佳。从盈利质量来看，标的17 年净利率水平为11.7% 市场数据 （按不含税销售计），明显高于公司自身净利率水平，这也充分说明标的 总股本(亿股) ：3.63 的“药诊店”模式经营质量较高，也值得公司给予较高的收购估值溢价。 总市值(亿元) ：210.11 公司即将成为江苏最大连锁药店，区域垄断力进一步提升。此前公司 一年最低/最高(元) ：34.20/68.00 近 3 月换手率：23.16% 已公告拟在江苏省收购九州医药、泰州百姓人、泰州博爱等标的，本次收 购将进一步提升公司在江苏省的市占率，强化区域垄断力，提升渠道溢价。 股价表现(一年) 若本次及此前披露的江苏地区并购可顺利完成，我们估算公司在江苏地区 17 年备考销售额可达17~18 亿元（含税），公司将超越江苏最大连锁药店 110% 78% 南京医药国药连锁 （约13 亿销售），成为江苏省最大连锁药店，17 年市 45% 占率可提升为 6.6% 。江苏省经济发达，估计当地零售药店市场规模在 13% 260~300 亿之间，但目前市场仍较为分散，地市级甚至县级药店龙头依然