光大证券--华帝股份2018年中报点评：短期虽有调整,风雨后仍见彩虹.pdf

2018 年 8 月 26 日 华帝股份 （002035.SZ ） 家电行业 短期虽有调整，风雨后仍见彩虹 ——华帝股份（002035.SZ ）2018 年中报点评 公司简报 买入（维持） 事件： 华帝股份发布2018 年中期报告，公司 18H1 实现收入31.7 亿元，同比 分析师 +17.2% ，实现归母净利润3.4 亿元，同比+45.3% ，扣非归母净利润为3.3 亿 金星 (执业证书编号：S0930518030003) 元，同比+45.2%。其中，18Q2 实现收入17.5 亿元，同比+12.8% ，实现归母 jinxing@ 净利润 2.3 亿元，同比+43.2%。公司前期已发布业绩快报，中报业绩符合预 期。公司同时公告2018 年1-9 月预计归母净利润增速为30~50%。 甘骏 (执业证书编号：S0930518030002) 点评： ganjun@ ◆收入分析：电商增速亮眼，热水器带动多元化初见成效。 联系人 分渠道看，18H1 在世界杯等热点营销事件带动下，公司线上保持高速增 长，同比+59.7% ，占收入比重达25%。线下零售渠道同比+5% ，增速受地产 市场数据 影响以及北京经销商事件波及有所放缓，但终端形象进一步升级，年内新建品 总股本(亿股) ：8.73 牌旗舰店 137 家。同时，公司积极推动渠道扁平化，降低二级批发占比，同 总市值(亿元) ：97.91 时加强CRM 系统接入，未来全面精细化渠道管理，符合产业发展方向。工程 一年最低/最高(元) ：10.90/35.50 / 海外渠道18H1 分别同比+36.7%/+14.3%。 近 3 月换手率：76.79% 分产品看，烟机/ 灶具收入分别同比+11.5%/+11.4% ，合计占收入比重 股价表现(一年) 65%。燃气热水器为公司今年重点发力品种，成立独立团队，产品大幅升级并 50% 专业化渠道运作，实现收入6.1 亿，同比+41.0% ，收入占比达到19% ，品类 多元化初见成效。 33% 15% 此外，公司子品牌百得18H1 实现收入8.0 亿元，同比+37.7% ，净利润 -3% 5443 万，同比+32.2%。通过产品升级与渠道扩张，目前拥有专卖店1279 家， -20% KA 卖场135 家，乡镇网点3549 家，在二三线品牌中处于第一梯队。 07-17 10-17 01-18 04-18 ◆盈利能力：利润率提升明显，费用管控较好。 华帝股份 沪深300 收益表现 公司 18H1 毛利率46.6% ，同比+2.7pct ，受益前期品牌定位的提升，年 内零售均价同比提升幅度达 5~10% ，带动毛利率上行。上半年销售费用率同 % 一个月 三个月 十二个月 比-0.7pct ，略有下行，三季度将确认世界杯营销相关费用，预计全年费用仍在 相对 -14.16 -23.84 -16.46 绝对 -21.21 -36.