光大证券--一心堂2018年半年度业绩快报点评：中报业绩略超预期,跨区域整合成效明显.pdf

2018 年 7 月 31 日 一心堂 （002727.SZ ）医药生物 中报业绩略超预期，跨区域整合成效明显 ——一心堂（002727.SZ ）2018 年半年度业绩快报点评 公司简报 买入（维持） 事件： 当前价/ 目标价：31.10/37.65 元 公司披露18H1 业绩快报，实现营收42.92 亿元（+17.53%），归母净利 目标期限：6 个月 润2.92 亿元（+35.3%）。净利润增速略超预期，依然保持较快增长。 分析师 点评： 林小伟 (执业证书编号：S0930517110003) ◆18H1 新增门店198 家，预计18H2 扩张以自建为主、兼顾并购 021 linxiaowei@ 截至 18 年6 月底，公司拥有直营连锁门店5264 家，相比17 年底净增 198 家，考虑披露情况，预计绝大部分新增为自建。新开门店数稍低预期，主 梁东旭 (执业证书编号：S0930517120003) 要是公司考虑当前一级市场药店估值较高，减少并购老店，转为增加自建门店。 0755 liangdongxu@ 截至18 年7 月30 日，公司筹备待开业门店数达138 家，参考该情况，我们 预期18H2 有望加快自建门店速度，预期下半年可自建门店约600 家。并购方 市场数据 面，18 年7 月25 日，公司已披露将收购山西灵石县大众药房资产（21 家）， 总股本(亿股) ：5.68 预期下半年并购会以小型连锁为主。 总市值(亿元) ：176.58 ◆业绩的快速增长主要得益于跨区域整合成效显著 一年最低/最高(元) ：18.05/35.45 近 3 月换手率：52.45% 公司在新开门店约200 家的情况下，实现零售收入增长20% ，表现较好， 预期下半年加快开店有望整体提升收入增速。公司归母净利润的大幅增长主要 股价表现(一年) 是跨区域门店整合效果逐步体现，其中云南作为公司大本营深耕细作程度进一 90% 步加深，在基层县乡区域开店较快（云南18H1 净增门店140 家），预计仍是 上半年销售和净利润的主要贡献点；川渝市场继续加大布局密度（四川18H1 65% 净增门店38 家），整合效果较好，预计整体仍处于盈利平衡状态；广西和海 40% 南18H1 门店扩张较少，但在精细化管理下，门店盈利能力提升较快，区域优 15% 势逐步凸显；山西市场18H1 继续集中布局，在太原、晋中和吕梁三大优势地 -10% 区明显提升盈利能力。 07-17 10-17 01-18 04-18 一心堂 沪深300 从区域布局来看，公司已经形成了以西南市场为核心，华南市场为纵深， 收益表现 华北市场为补充的战略态势。未来无论是围绕西南川渝市场还是华南华北市场 % 一个月 三个月 十二个月 进行密集自建门店布局都有较大空间，预期有望逐步摆脱对云南单一市场的依 相对 -4.28 13.48 72.19 赖，对冲云南市场成熟后增速下滑的风险。 绝对 -4.17 7.04 66.63 资料来源：Wind ◆以增强专业医药服务能力为核心，积极推进新零售业务发展