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对财务管理目标的思考 利润最大化、股东财富最大化和 企业价值最大化是关于财务管理目标的三种最具代表性 的观点。股东财富最大化和企业价值最大化目标有其积极的方面， 但同时也存在难以克服的 缺陷。而利润最大化不仅反映了市场 经济环境对企业的客观要求，体现了所有者、债权人、 管理者、政府和企业职工的共同利益，且可操作性强，是企业财务管理目标的合理选择。 一、 关于股东财富最大化 股东财富最大化理财目标是由西方财务理论界首先提出的。 股东财富主要由其拥有的股 票数量和股票市场价格两方面决定， 在股票数量一定的情况下， 当股票价格达到最高时， 股 东财富就最大。故股东财富最大化也可以表述为股票价格最大化。 在现代企业两权分离的制度下， 企业的所有者与经营者之间形成了委托 一代理的责任关 系，这必然地要求经营者最大限度地为股东谋求利益。 因此，以股东财富最大化为企业财务 管理的目标，表面看来是颇有道理的，但是，在实践中，却存在难以克服的缺陷：（ 1）股 东财富最大化目标在适用范围上有明显的局限性。 因为并非所有的企业都是上市公司， 大量 的非上市企业的股东财富无法确定和计量， 即使采用评估的方式来确定， 由于受评估标准和 评估方法的影响，也难以保证其客观和准确。（ 2）现代企业是一系列契约的结合体，在这 个结合体中，各权益持有人在为企业提供某种投入 （如债权人提供贷款，管理者提供管理技 能等）的同时，也希望能从企业得到较高的回报。 而股东财富最大化目标只强调了股东的回 报最大，没有考虑企业债权人、 经理人员、内部职工等其他关系人的利益， 因而可能导致企 业所有者与其他利益主体之间的矛盾。（ 3）股东财富最大化目标容易使企业偏离正常的经 营道路，使虚拟经济与实际经济相脱离，误导投资者作出错误的选择。综上所述，我们认为， 将股东财富最大化作为理财目标是欠 科学的，在实践中也难以行得通。 二、 关于企业价值最大化 企业价值最大化是指通过企业财务上的合理经营， 采用最优的财务政策， 充分考虑货币 的时间价值和风险与报酬的关系，在保证企业长期稳定 发展的基础上使企业总价值达到最 大。而企业价值是指公司全部资产的市场价值 （股票和负债市场价值之和） ，即企业有形资 产和无形资产价值的市场评价，反映了企业潜在或预期的获利能力。 应该肯定，与其他理财目标相比，企业价值最大化目标有其积极的方面，如，考虑了货 币的时间价值和风险问题， 考虑了债权人等其他契约关系人的利益等等。 但是，企业价值最 大化目标也有明显的缺点，如（1）企业价值最大化的提法过于抽象、模糊、不具体，比如， 有人认为，企业价值最大化也可表述为股东财富最大化； 股东财富最大化，又称企业价值最 大化；等等，即将企业价值与股东权益混在一起。（ 2）企业价值难以准确计量和分解。 企业财务管理目标必须具备明晰性、 可控性、可计量性和可分解性等一些基本特征， 否 则，它将无助于财务管理活动的开展。 上述分析可见，企业价值最大化目标尽管有其积极的 一面，但却并不完全具备这些基本特征。 三、企业财务目标的合理选择 利润最大化 利润最大化目标是指通过对企业财务活动的管理， 不断增加企业利润，使利润达到最大。 利润最大化观点由来已久，许多西方经济学家都主张以利润最大化这一概念来分析和评价企 业的行为和业绩。随着我国经济体制从计划经济向市场经济的转变， 企业的经营权限不断扩 大，企业效益得到重视， 利润最大化也成为我国大多数企业首选的理财目标。但是，近几年 来，利润最大化观点受到一些人的批评和否定， 理由是认为利润最大化理财目标没有考虑货 币时间价值和风险，没有考虑投入与产出的关系，在财务决策上容易出现短期化行为等等。 以利润最大化为财务管理目标， 虽然存在一些问题和缺陷， 但相比而言，特别是与股东财富 最大化或企业价值最大化理财目标相比，利润最大化是最佳选择。 （一）以利润最大化为理财目标的合理性。 1企业是一个以营利为目标的组织， 其出发点和归宿是营利。 不断获取利润，是企业在 市场经济环境中生存下去的基本条件，如果企业长期亏损，扭亏无望，就失去存在的意义。 同时，利润也是企业补充资本公积，扩大经营规模的源泉，没有利润，企业就得不到发展， 就会萎缩，直至无法维持最低的运营条件而终止。 因此，以利润最大化为企业目标和理财目 标，既是市场经济环境对企业的客观要求，也是企业的必然性选择。 2从契约理论视角看，企业是一系列合约的结合体，而利润则是这些合约建立和履行的 一个前提条件。首先，在现代企业两权分离的情况下， 管理者与所有者之间是企业最基本的 一种合约关系，管理者报酬的高低直接取决于企业的利润水平。 其次，企业与贷款人也是最 重要的一种合约关系，贷款合约的履行包括利息的支付、 本金的偿还等，也取决于企业的盈