浙商证券--全球宏观研究：本轮美债收益率倒挂和以往有何异同.pdf

[Table_main] 宏观研究类模板 报告日期：2020 年2 月9 日 宏 观 研 本轮美债收益率倒挂和以往有何异同？ 究 ：孙付 执业证书编号：S1230514100002 瞿黔超（联系人） 全 ：0211308 021 球 ：sunfu@ quqianchao@ 宏 投资要点 观 [Table_relate] 相关报告 研 ❑ 美国经济衰退幽灵再现 《美国利率倒挂意味着什么？》 究 受新型冠状病毒疫情影响，全球避险情绪导致美债3m10y 再次出现倒挂。美债 《以史为鉴，配置哪些资产？——美国 收益率倒挂是预测美国经济衰退的一个可靠的指标，但是不少政策制定者和市 加息周期下资产价格运行规律探析》 场人士都认为，本轮美国利率倒挂对于经济衰退的警示意义并没有那么强。那 《这次不一样？——美联储加息末期大 么我们就需要弄清楚本轮利率倒挂和以往有何异同。 类资产运行规律研究》 ❑ 利率倒挂是如何形成的？ 《投资黄金如何宏观择时？》 美债收益率曲线平坦化是短端利率上行速度超过长端利率的结果。简单地说， 利率倒挂要么是短端利率上升（美联储加息）过快，要么就是长端利率下行过 快引起的，最后导致短端利率超过长端利率。1953 年以来的绝大多数利率倒挂 是由美联储过度收紧货币政策导致短端利率快速上行，而2000 年和2019 年利 率倒挂主要是市场避险情绪引发长端利率快速下行。 ❑ 从利率倒挂到经济衰退的货币传导机制 证 券 通常，早在出现利率倒挂之前，随着期限利差缩小（收益率曲线平坦化），美国 研 银行信贷增速就已经呈现显著放缓趋势。而利率倒挂出现之后的1 年半内信贷 增速放缓趋势都会一直延续。 究 报 2000Q2 这个周期信贷数据异常的平滑，出现利率倒挂之后两个季度，信贷数据 告 增速就扭转颓势，加速向上变化。为何 2000Q2 周期信贷增速和其他四个周期 走势差异较大？我们认为，这跟利率倒挂成因有着密切联系，2000Q2 这个周期 利率倒挂主要归因于长端利率快速下行。长端利率直接影响总需求，因为长端 利率关系到各个经济体的融资成本。长端利率下行，对于利率较为敏感的房地 产等部门会直接受益，率先复苏，刺激按揭贷款增速的反弹。 ❑ 本轮美国经济走势推演 [table_research] 报告撰写人：孙付 我们认为，本轮利率倒挂对于经济衰退仍然具有警