中诚信国际--债市运行2019年回顾与2020年展望：基本面和资金面支撑债牛行情,但收益率难破前低.pdf

中诚信国际 债市运行年报 2019 年1 月1 日-12 月31 日 债券市场研究 基本面和资金面支撑债牛行情，但收益率难破前低 作者 ——债市运行2019 年回顾与2020 年展望 主要观点 中诚信研究院 评级与债券部 一级市场：债券发行规模小幅扩容，发行成本继续回落 李 诗 2019 年债券发行规模小幅扩容，全年共发行债券45.13 万亿元，同比小幅增 加近3% ，其中信用债发行规模进一步增长，共发行11.91 万亿元，在债券发 shli@ 行总量中的占比升至26%。在流动性分层压力下，同业存单发行量大幅缩减， 余 璐 但随着监管鼓励银行拓展补充资本渠道，银行次级债、永续债和可转债发行 lyu@ 提速；信用债中私募公司债发行明显增多，且规模反超公募公司债。但民企 谭 畅 融资难度依旧较大，新发债中民企发债占比继续下降。随着民企支持政策的 chtan@ 持续推进，优质民企的融资环境得到一定改善，低资质中小民企受益有限。 姚姝冰 二级市场：现券交投活跃度提升，信用债收益率波动下行 shbyao@ 2019 年现券交投活跃度大幅提升，其中信用债成交总额也有所增加，不过在 卢菱歌 债券总交易规模中占比进一步下降，在投资者情绪相对谨慎的情况下，信用 lglu@ 债交易活跃度仍弱于利率债。2019 年各期限国债收益率同比均有所回落，信 用债收益率也全面下行，最大幅度达72bp ，其中短期限、中低级别债券收益 翟 帅 率下行幅度相对更大。信用利差也全面收窄，收窄幅度最大为55bp 。等级间 shzhai@ 利差方面,各相邻等级间利差均较2018 年末有不同程度的收窄，其中AA+ 与 AA 级间利差收窄趋势最为明显。 展望：信用债发行有望温和扩张，收益率仍有下行空间 本报告发布日期 2020 年信用债发行有望扩容，但空间或有限。2020 年信用债总偿还量约为 2020 年1 月6 日 8.5 万亿，偿债压力略高于2019 年。在经济下行的压力下，企业自身造血能 力可能持续弱化，再融资需求或加大，同时考虑到货币政策引导下融资成本 可能继续回落，预计信用债发行热情可能升温。但投资者谨慎情绪和信用扩 张的结构性限制可能使得一级市场的扩容空间有限。预计2020 年信用债发 行规模约在13-13.5 万亿元。 债市长期向好趋势不改，债券收益率仍有下行机会，但较难突破2016 年收 益率低点。从经济基本面和资金面来看，明年债券牛市行情仍有支撑。我国 经济处于下行周期，2020 年经济增速或进一步放缓；稳增长调结构需要稳定 的低利率环境，明年货币政策仍有宽松的空间；从政策面来看，2020 年是全 面建成小康社会和“十三五”规划收官的关键之年，监管政策收紧的可能性 不大；另外，随着债市加速开放，未来更多境外资金或将流入。上述的外部 环境下债市长期向好的逻辑并未发生变化，2020 年债券收益率仍存在下行 的机会。纵向比较来看，2016 年10 年期国债收益率降至2.64% ，为近六年 来最低点。虽然2020 年货币政策基调与2016 年类似，但结构性的通胀压力 或对宽松货币政策形成一定制约；另外现阶段金融监管明显强化，金融机构 委外投资、加杠杆等行为均受到限制；再加上市场对于2020