财务管理第3章补充 债券估价.pptVIP

【例】 ABC 公司 20 × 1 年 2 月 1 日平价购买一 张面额为 1000 元的债券，其票面利率为 8% ， 每年 2 月 1 日计算并支付一次利息，并于 5 年 后的 1 月 31 日到期。该公司持有该债券至到 期日，计算其到期收益率。 1000=1000 × 8% ×（ P/A,i ， 5 ） +1000 × （ P/S,i ， 5 ） 用 i=8% 试算： 80 ×（ P/A,8% ， 5 ） +1000 × （ P/S,8% ， 5 ） =80 × 3.9927+1000 × 0.6806 =1000 （元） 可见，平价发行的每年付息一次的债 券的到期收益率等于票面利率。 如果债券的价格高于面值，则情况将 发生变化。例如，买价是 1105 元，则： 用 i=6% 试算： 80 ×（ P/A,6% ， 5 ） +1000 × （ P/S,6% ， 5 ） =80 × 4.212+1000 × 0.747 =336.96+747 =1083.96 （元） 【提示】现值与折现率成反比，如果 现值高，应提高折现率进行测试；如果现 值低，应降低折现率进行测试。 由于折现结果小于 1105 ，还应进一步降低折 现率。 用 i=4% 试算： 80 ×（ P/A,4% ， 5 ） +1000 ×（ P/S,4% ， 5 ） =80 × 4.452+1000 × 0.822 =356.16+822 =1178.16 （元） 折现结果高于 1105 ，可以判断，收益 率高于 4% 。用试误法计算近似值： i=5.55% 从此例可以看出，如果买价和面值不等，则收益率和票 面利率不同。 【例】某 5 年期债券， 2005 年 2 月 1 日发行， 面值 1000 元，票面利率 10% ，半年付息 1 次， 发行价格为 1100 元。要求计算其到期收益 率。 【知识点一】债券估价涉及的相关概念 1. 债券面值 指设定的票面金额，它代表发行人借入并且承诺于未 来某一特定日期偿付给债券持有人的金额。 债券发行可能有折价发行或者溢价发行，但不管哪种 发行方式，到期日均需按照面值偿付给持有人这一金额。 因此，面值构成持有人未来的现金流入。 2. 票面利率 指债券发行者预计一年内向投资者支付的利息占票面 金额的比率。 债券的票面利率有“名义利率”和“实际利 率”之分。如， （ 1 ）甲债券票面利率 10% ，复利计息，每年 支付一次利息； （ 2 ）乙债券票面利率 10% ，复利计息，每半 年支付一次。 3. 必要报酬率（等风险投资的必要报酬率、市场利 率、折现率） 同等风险程度下，投资人要求的最低投资报 酬率。 如果等风险投资的必要报酬率为 10% ，则只 有在达到 10% 的情况下，投资者才会购买该债券。 【提示】应当注意，折现率也有实际利率 （周期利率）和名义利率（报价利率）之分。凡 是利率，都可以分为名义的和实际的。当一年内 要复利几次时，给出的年利率是名义利率，名义 利率除以年内复利次数得出实际的周期利率。 4. 票面利率与必要报酬率一致性惯例 在计算债券价值时，除非特别指明，票面利 率与必要报酬率采用同样的计息规则 【知识点二】债券价值的计算与应用 （一）债券估价的基本原理 债券的价值是发行者按照合同规定从现在至 债券到期日所支付的款项的现值。计算现值时使 用的折现率，取决于当前的利率和现金流量的风 险水平。 债券价值＝未来各期利息收入的现值合计 + 未 来到期本金或售价的现值 其中，未来的现金流入包括利息、到期的本 金（面值）或售价（未持有至到期）；计算现值 时的折现率为等风险投资的必要报酬率。 （二）债券价值计算 1. 债券估价的基本模型 典型的债券是固定利率、每年计算并 支付利息、到期归还本金。按照这种模式， 债券价值计算的基本模型是： 式中： PV — 债券价值； I — 每年的利息； M — 到期的本金； i — 折现率，一般采用当时的市场利率 或投资人要求的必要报酬率； n — 债券到期前的年数。 通过该模型可以看出，影响债券价值的基本 因素： 市场利率或必要报酬率 票面利率 计息方式 到期时间 面值 例 1 ： A 公司发行债券，债券面值为 1,000 元 ,3 年期 , 票面利率为 8% ，每年付息一次 , 到期还本 , 若同 等风险投资的必要报酬率为 10% ，则 A 公司债券的 发行价格为多少 ? 则债券价值 PV=1000 × 8% × PVIFA 10%,3 +1000 × PVIF 10%,3 =924.28 元 即债券发行价格不得高于 924.28 元 ? 若必要报酬率为 8%, 则债券价值 PV=80 × PVIFA 8%,5 +1000 × PVIF 8%,5 =1000 元 ?