无畏先生CPA财务成本管理内功秘籍之(三)：收付实现制与货币时间价值(1)债券价值、发行价格、资本成本.docxVIP

无畏先生CPA财务成收付实现制与货币时间价值（1 无畏先生CPA财务成本管理内功秘籍之（三）：收付实现制与货币时间价值（1） 债券价值、发行价格、资本成本。 收付实现制基础的现金流量与货币的时间价值是财务管理的核心内容。 也是历年 CPA考试的主要内容。一般有二题左右的主观题。本内功秘籍分为（1）债券价值、 发行价格、资本成本；（2）股票价值、资本成本；（3）资本投资；（4）企业价值。 一、债券的价值和发行价格（A） （一）相关的现金流量 根据具体的付息方式不同可分为以下几种情况： 1、 典型的债券（固定利率、每年计算并支付利息、到期归还本金）其现金流量 是未来每期固定的名义票面利息和到期时的本金； （即NCF1~n = I; NCFn= M） 2、 纯贴现债券（零息债券，即平时零付息，到期不一定 0付息），其现金流量是 到期支付的票面额或本利和；（即NCFn = F） 3、 平息债券，其现金流量类似丁典型的债券，但是每期 （最长期数nm）固定的利 息为：年名义票面利息/年付息次数；（即NCF1~nm= I/m ; NCFnm= M） 4、 永久债券，其现金流量是未来每期的固定利息或优先股息。 （即NCF13 = I） 注意点：债券的现金流量与付息方式有关。具体每年的现金流量取决丁债券面值、 票面名义利率和年付息次数；总（收）付息次数和投资或筹资的角度决定了期数 的时点（因为投资可以是流通债券，具体的时点是灵活的，甚至可以是按月等； 筹资只能是新发债券）。 如果比较复杂，应该根据筹资方的现金流量重新确定实际投资时点和流量。 例如教材的P.107的例7。筹资方（以2000年5月1日为0时点）： NCF1~5=1,000X8%=80; NCF5=1,000;投资方（以 2003 年 4 月 1 日，即筹资方 时点的 2-11/12 为 0 时点）:NCF1/12 = 80; NCF1-1/12=80; NCF2-1/12 = 80; NCF2-1/12= 1,000; （二）折现率的选择 投资方计算现值用必要报酬率（可能涉及风险的计算）；筹资方计算现值用市场 利率。如果已知的是名义必要报酬率或名义市场利率， 应该折算为周期利率（即 名义报酬率或名义利率/年付息次数）。因此年付息频率影响了折现率（缩小）以 及期数（扩大），直接体现在现值系数上。当然如果几年付息一次，那么现金流 量、折现率、期数会与上述情况相反。 （三）现值的计算 根据上述现金流量和折现率决定的系数计算的现值从不同的角度有不同的术语。 从投资者的角度计算的债券现金流量的现值称为债券的价值（ P.103;从筹资者 角度计算的债券现金流量的现值是债券的发行价格 （P.192＞计算时的关键是现值 系数的判断：即年金还是复利。特殊的投资期的现值可以采取不同的方法计算例 如教材P.107的例7。既可以采用一般复利的计算如教材；也可以先计算 （1/12）时点的现值然后计算0时点的现值；或先计算（一11/12）的现值，然后计算0时点 的复利终值。当然不同的投资时点的不同现金流量有不同的现值， 同一现金流量 在不同的贴现率情况下有不同的现值。但债券的发行价格有唯一性。 （四）债券价值或发行价格与面值的关系。 1、 分期付息和平息债券，如果必要报酬率或市场利率和票面利率相等，无论期 数如何，其价值或发行价格一定等丁面值。因为期数的减少虽然使年金现值系数 减少，但复利现值系数增加。 2、 新发的分期付息和平■息债券，如果涉及必要报酬率或市场利率和票面利率不 相等，其发行价格或某投资时点的价值与面值的关系可以借鉴其系数与票面利率 等丁折现率的系数关系来讨论。详见 P.105的图。 3、 当必要报酬率不变，随着时间的缩短，债券的价值逐渐接近其票面价值。因 为复利现值系数接近1,年金现值系数随期数的缩短而接近 1,当最后一期付息 而没有还本时，债券的价值等丁面值。 4、 必要报酬率变动对债券的价值的影响随期限的缩短而越来越小，因为随着期 数的缩短，复利现值系数越来越大且接近1但比较接近，年金现值系数越来越小 并且其影响越来越小。 〔例题〕（1999年判断题第5）假设市场利率保持不变，溢价发行债券的价值会 随时间的延续而逐渐下降。（ ） 答案：X；因为只有定期付息的债券才会出随着期数的减少， 年金现值系数减少， 复利现值系数增加，都是系数的幅度不同。因此对丁零息债券的现值因为只有复 利现值系数随期数的减少而增加，所以无论什么发行价格都会增加。 二、债券投资方的到期收益率和筹资方的资本成本 （A） （一）投资方的到期收益率 1、考虑时间价值（教材第108页） （1） 其实质是已知现值（购进价格，当然是含所有的费用）和现金流量、期数， 用内插法（试误法）计算折现率。（如果是平息债券，折现率就是周