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赵丹阳的价值投资 如果你认为赵丹阳是证券分析专家，错了。技术分析、电脑行情，资产定价模型离他很远，他更象一个不舍昼夜 盯紧企业真实活动的狗仔队。如果你认为赵丹阳除了追求利润还是追求利润，也错了。 “活着才是第一位的。投 资的精髓是复利，只要保住本金，然后每年都有一个稳定的收益，哪怕回报很低，多少年后也是相当惊人的。 ” 如今， “活着是第一位 ”不但成为赵丹阳的投资哲学之一，而且也贯穿到他对公司的管理当中。每当招聘员 工，他会问对方有没有亏过大钱。亏过，好，同等条件下优先录用。 “只有那些曾经倾家荡产的人才懂得风险， 知道在这个市场上赚钱是件蛮难的事情，才会像珍惜生命一样，珍惜手中的资金。而且被重创后还能在这个行业 做下去，说明他们具备了做优秀投资人所必备的勇气和意志。 ” 赵丹阳信奉世界上没有免费的午餐。 “很多人了解企业，喜欢问老总或董秘。我不喜欢。他们多数会讲企业 的前景如何如何好。所以见到老总，我只问企业最坏的情况是什么，其他的我自己去看。 ” 百富唯勤。投资同仁堂的时候，赵丹阳除了请教医生对同仁堂的评价，每月都会去药店一趟，看六味地黄丸 瓶底的出厂日期，计算它的流通速度。在 SARS 肆虐的时候，还专程从香港飞到北京参加股东大会， “当时整个 飞机上只有一两个客人。 ”买盐田港之前，赵丹阳去江下村码头。那里是边境线，警卫很森严，他就借了件工服 混进去，跟码头工人聊天，数货柜的数量，呆了整整一天。为了考察五粮液的销售情况，他参加经销商大会，和 经销商住一个房间，同吃同睡。五粮液的董秘说，这么多年赵丹阳是头一个这样考察企业的投资者。后来，有人 戏称赵为 “狗仔队 ”，看起来他也欣然接受了。 他总在不遗余力地发掘那些有核心竞争力的企业。 “核心竞争力是保证它们在这个世界残酷的竞争中活下来 的生存之道。譬如可口可乐，如果它的厂子烧掉了，东山再起是件很容易的事，因为它有品牌和配方，这就是核 心竞争力。茅台的核心竞争力就是它的配方和品牌。同仁堂的呢？是品牌，不是配方，药典里规定了六味地黄丸 要用哪几味药，多了少了国家不允许。其实，六味地黄丸最初是汇仁药业花了很多钱大做广告，逐渐把人们的消 费习惯培养出来的。可等到了市场上，同样的六味地黄丸，消费者会优先买同仁堂的，这说明了同仁堂有先天的 品牌优势。 ” “我们很早还买了盐田港、深赤湾，这种企业的核心竞争力就在于它的港口和水深。像上海港就不是天然良 港，它的成本很高，只有像上海那样有足够高的货运量和足够高的收费，才能有收益，否则它根本竞争不过宁波 港。 ”赵丹阳还非常看重有定价权的企业。 “你看，赤湾港的毛利率 60% 多，茅台 80% 多，同仁堂 50% 多。在充分 竞争的行业里， 他杀价， 你杀价， 杀来杀去就没钱赚了。 一个有定价权的企业， 却能够长久保持较好的利润水平。 ” 赵丹阳看企业，常有不同的视角。 “存货多了对于很多企业都不是好事，但什么企业是个例外？酒类。酒类 的存货是有价值的，像茅台，它的每瓶酒都要存 5 年才能卖。它销售年份酒， 50 年的卖 1 万块， 30 年的卖 3000 多，但你知道它的成本是多少？ 3 斤粮食 1 斤酒。这就是好企业的特征，它既不用担心销售，也不用担心库存， 存的越久越值钱。 ”“都说是制造业，我看将来它的发展方向是服务业。卖汽车是一锤子买卖，但一辆车开 10 年， 维修、保养等售后服务和零部件销售，却是长期的收入来源。这将是未来汽车股的利润增长点。 ” 他像巴菲特一样崇尚价值投资者，喜欢买入价值被低估的股票，然后长期持有。他说，时间是好企业的朋 友，这也正是巴菲特的至理名言。 “从长期衡量，企业的股价一定会反映企业的内在价值。时间是素质优秀企业 的朋友，是低劣欺诈企业的敌人。我们所做的事情非常简单，寻找在不同行业里能在未来十年、二十年、三十年 中存活下来，并且有比较高的成功确定性的企业。我们深信，如果拥有这些企业部分乃至全部的股权，财富将随 着这些企业