大券商重资本业务分化，中型券商突围靠轻资本业务.pdfVIP

摘要  一、概述：上市券商1H20归母净利润同比+27% ，比我们预期高9pct。 • 1H20上市券商归母净利润731亿元 ，占FY19比重约70%。其中 ，华泰、广发、中信建投、兴 业等8家上市券商归母净利润增速超预期20pct(含)以上。全业务条线收入均增长 ，1H20各条 线同比增速：经纪+22%、投行+22%、资管+22%、净利息+15%、总投资+20% ；其中投 行、投资较1Q20提速。1H20上市券商股票质押拨备比9.1% ，兴业、华泰等拨备比超20%。  二、归因1 ：大券商分化在重资本业务 ，主要表现在投资端能力和负债成本。 • 上市券商证券主营收入同比增速为20.6% ，大券商中证券主营收入增速超35%仅3家 ，分别 是中信、华泰、中信建投 ，且3家总投资收入贡献收入增速均超25pct。场外衍生品市场快速 扩容 ， 1H20场外期权、场外互换存量规模约5700亿、2600亿 ，同比+51%/+210%。华泰、 中信 1-5月新增场外衍生品业务市占率分别为 33%、23%。 1H20上市券商平均负债成本 3.72% ，同比降0.55pct