贵州茅台用战略的眼光来看待.pdfVIP

贵 州 茅 台 ： 用 战 略 的 眼 光 来 看 待 短 期 推 荐 新浪财经 高端白酒作为白酒行业金字塔的塔尖， 在近年来白酒行业的总体调整中不但没有受到 冲击，反而迅速崛起， 06 年高端白酒市场规模约为 170 亿元，我们分析在 2010 年前后 高端白酒市场规模将达到 400 亿元，未来几年高端白酒上市公司具备稳定的成长基础。 从目前国内 A 股上市公司总体情况看，高端白酒是唯一的奢侈品上市行业。从国际 成熟股市过往经验看， 烈酒、烟草、 高级饰品等奢侈品行业上市公司股价都远远超越同期 指数 ，在 80 年代的美国股市，曾经给予过奢侈品公司 100 倍以上的 PE 水平，当时龙 头企业曾创造过 10 年间涨幅超过 100 倍的资本市场神化。 我们认为 贵州茅台 ( 71.48 ,2.43 ,3.52% ) 的核心价值体现在品牌地位、 定价能力、 垄断 壁垒、扩张潜力、现金充沛 5 个方面。今年 2 月茅台在提价 15%后大部分经销商仍出现 过断货现象，说明茅台具备极强的定价能力，预计 07 年茅台仍会有一次提价行动。由于 浓香型高端白酒受制于工艺限制产能无法大幅扩张， 因此未来高端市场增量主要来自酱香 和清香品系，我们认为计划将产能扩大到 2 万吨的贵州茅台是本轮高端白酒增长的最大 受益者，未来 10 年将是贵州茅台高速成长的黄金 10 年。 贵州茅台过去五年基本保持每三年翻一番的增长速度， 从 06 年开始在产能支持下公 司已进入快速发展阶段。我们分析 2006-2010 年茅台酒将保持每年增加 900 吨左右的增 量规模，并测算贵州茅台到 2010 年即可实现百亿销售收入。在销售预测的基础上，我们 对贵州茅台未来 5 年的业绩增长做了详细预测，结论是贵州茅台长期增长没有悬念。 估值方面， 我们从资源稀缺、 成长溢价、国际借鉴、市场共鸣几个角度对贵州茅台的 估值进行了深入探讨 (建议投资者详细阅读 )。我们认为从重置成本角度分析，贵州茅台市 值 1000 亿以下不存在泡沫；从国际估值比较角度分析，我们认为目前时点贵州茅台估值 90-100 元较为合理。 贵州茅台是国内 A 股上市公司中少有的优质投资标的，在未来证券市场预期明确的 大发展中将是战略性投资品种。从多种角度研判，贵州茅台目前价位均具较大投资价值， 我们仍维持“推荐 A”投资评级不变。 1 、看好高端白酒行业的理论依据 1.1 消费升级惠及奢侈品唯一上市行业消费升级是 近年来谈论颇多的话题， 消费升级的内涵在此毋庸赘述。 中国作为世界最大的人口大国以 及增长最为强劲的经济体， 决定了消费升级将是一个可以持续数十年的重大投资主题， 拥 有品牌资源及垄断优势的优质消费品上市公司具备长期投资价值。 从目前国内 A 股上市公司总体情况看，高端白酒是唯一的奢侈品上市行业，在我国 经济高成长、中产阶层迅速崛起以及中国人特有的消费心理支撑下，我们分析未来 10 年 将是奢侈品行业发展最为迅速的时期， 高成长将成为这一阶段奢侈品上市公司的压倒性优 势。 从国际成熟股市过往经验看， 烈酒、烟草、 高级饰品等奢侈品行业上市公司股价都远 远超越同期指数。以国际烈酒巨头帝亚吉欧 ( 占国际烈酒市场份额 30% 以上 )为例，最近 5